基于改进EVA模型的新能源企业价值评估

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摘要：经济增加值（EVA）作为度量企业业绩的一项重要指标，在考虑债务资本成本同时兼顾股权资本成本，其目标是为股东创造真正的经济价值。本文选取比亚迪，根据历史EVA值预测未来五年EVA值，最终估算出比亚迪2021年的企业价值。最后将2021年比亚迪汽车价值评估结果与A股市场的股价进行对比分析，得出比亚迪股价被低估的结论。

关键词：新能源企业经济增加值企业价值

1 研究背景

2022年12月，财政部、工信部、科技厅、发展改革委联合发布《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，通知指出2022年的新能源汽车购置补贴标准比2021年下降30%，并指出新能源汽车购置补贴彻底于2022年12月31日终止。我国新能源汽车易受国家政策影响、资金需求大、未来发展空间大的特点，合理评估新能源企业价值，引导资金合理配置，促进新能源汽车行业进一步发展意义重大。EVA法适用于新能源企业，依赖历史数据，但新能源汽车企业评估价值无法确定潜在的成长机会价值，因此引入灰色预测模型进行定量分析，从而预测出其未来的企业价值。

2 计算比亚迪历史EVA

EVA经济增加值是指去掉股权和债务资本成本后的剩余税后经营利润。按其定义，EVA的计算公式如下：

经济增加值=税后净营业利润-资本占用×加权平均资本成本率

所以上述公式可以表示成：

2.1NOPAT

据比亚迪2021年财报，2020年净利润比2019年增加了38.95亿元，而营业收入与2019年持平，且营业收入的比重也未发生巨大的改变。通过资料整理，2020年初由于突发的新冠疫情，全行业掀起抗疫热潮，长安汽车、富士康、格力等在疫情期间转战生产防疫产品。比亚迪也于2月开始生产抗疫所需医疗用品，并在当时一跃成为全球口罩最大供应商。假设将这非正常性的净利润增加额归因于医疗用品带来的利润，所以2020年的净利润调整为22.14亿元。

NOPAT=[利润总额-（营业外收入一营业外支出）+财务费用]×（1一所得税税率）十少数股东权益十本年商誉摊销十各种准备金余额的增加十递延所得税负债一增加的递延所得税资产。

2.2 TC

资本总额=普通股权益+少数股东权益+短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+资产减值准备-递延所得税资产+递延所得税负债+累计商誉摊销

2.3 WACC

本文以五年期国债利率计算无风险利率，资本市场风险溢价采用GDP增长率，出于篇幅和能力的限制，本文将从同花顺导出比亚迪的Beta值。

2.4 历史EVA值的计算

根据公式：经济增加值=税后净营业利润-资本占用×加权平均资本成本率

计算得出2017-2021年的EVA 。

从上述结果可看出，2017-2021年比亚迪经济增加值持续保持在50亿元以上，特别是2020年比亚迪经济增加值处于顶峰。

3比亚迪未来EVA值预测

3.1 预测税后净营业利润

根据计算的历史税后净营业利润，在MATLAB中输入原始序列数据组，根据预测方程计算未来五年的税后净营业利润，详细数据如下。

3.2 预测投入成本

根据计算的历史投入成本，在MATLAB中输入原始序列数据组，根据预测方程计算未来五年的投入成本，详细数据如下。

3.3 预测加权平均资本成本

本文选择比亚迪2017-2021年的加权平均资本成本率的均值4.17%作为未来加权平均资本成本率。

3.4 预测比亚迪经济增加值

根据预测的税后净营业利润、投入成本、加权平均资本成本，计算比亚迪2022-2026年的经济增加值为{83.79，96.89，111.36，127.35，145.02}。

4 比亚迪现有资产价值及结果

4.1 现有资产价值

根据比亚迪的公司发展战略和财务指标，假设该企业在未来五年进入高速发展阶段。于第六年起增长速度将趋于稳定并进入永续增长阶段，参考国内GDP增长数据，设永续增长率为5%，加权平均资本成本率保持均值不变。根据经济增加值两阶段模型计算比亚迪现时资产的价值，计算过程如下：

通过上述计算比亚迪现有资产：

4.2 结论

比亚迪在2021年12月31日的收盘价为268.12元，流通在外普通股为18.13亿股，市值为4861亿元，预测市值为4562亿元，低于公司市值6.15%。模型显示比亚迪的股票价值被低估。与本文认为存在偏差的原因是在后续企业经营活动中，比亚迪作为新能源汽车制造企业，仍会投入大量资金于研发支出和生产线改进，会影响企业的利润水平和现金流。EVA 模型的计算结果显示比亚迪的 EVA 为正，并且 EVA 的增长幅度较大，说明比亚迪增值能力较强，而且新能源汽车行业发展前景良好，这一趋势符合投资者对于比亚迪的心理预期。

5参考文献：

霍永齐，杨景海.新能源汽车企业智力资本价值创造效率评估研究——以比亚迪为例[J].商场现代化，2021（21）：84-86.DOI：10.14013/j.cnki.scxdh.2021.21.031.

王东升.我国新能源汽车国际化发展战略研究[J].汽车文摘，2022（03）：34-43.DOI：10.19822/j.cnki.1671-6329.20220037.

宋世炜.基于DCF模型的新能源汽车企业价值评估——以比亚迪股份有限公司为例[J].老字号品牌营销，2021（07）：89-90.

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