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项目编号：8517221445

项目名称：商业银行对结构性货币政策实施潜在风险预防机制研究

摘要：在凯恩斯的宏观经济学中，货币政策主要影响需求来解决经济的总量问题，然而，我国正处于新常态阶段，总量问题已经不再是制约我国经济发展的主要因素，供给侧结构性改革成为政府工作的主线，结构性货币的应用也成为我国经济发展的一大驱动力。

关键词：结构性货币   经济    商业银行

一、研究背景与意义

在研究中，央行已经开展了许多卓有成效的实践和创新拓展了货币政策工具边界并探索了货币政策工具在优化经济结构方面的作用。但是这些都是在宏观的角度下，在个别银行机构等微观主体的运用中，相应的研究还很少。本研究是希望能够通过对于某一个金融机构的详细研究，总结出结构性货币政策发挥作用的路径以及金融机构对于结构性货币带来的潜在风险的应该实施的应对机制。

二、文献综述

2.1国外研究现状

在国际上其实对于结构性货币在很早的时候就有研究，美联储1961年的扭转操作，可以看作是结构性货币的鼻祖，美联储利用公开市场操作，卖出短期债券而买入长期债券，延长美债平均久期，目的在于平滑收益率曲线，以促进资本流入和强化美元地位。买卖双方等值流动，故其实不会增加市场的流通。结构化货币得到大规模运用，是在2007年次贷危机爆发后，发达经济体都遭遇了不同程度的重创，其中包括股市大幅下跌，信用紧缩，这也导致国际贸易严重下降和经济衰退，由于贷款人无法相信对方的偿贷能力，不信任和危机感使得金融机构出现了惜贷的行为。惜贷行为指的是商业银行在有放贷能力，放贷对象，借款人有贷款需求，符合申请贷款条件的情况下，不愿意发放货款的一种行为。为了扭转经济形势，发达国家提出了各种各样的，货币政策调控工具创新，引导信贷转向实体经济，破除企业融资难和融资贵的问题，这使得结构性货币工具获得了大规模的应用。

国外文献主要从利率和商业银行行为等方面评估，结构性货币政策的工具实施效果，大部分研究都表明，结构性货币政策工具对实体经济起到了积极的作用。McAndrews发现了美国的定期拍卖工具能够降低libor-OIS利差。joyce等人从利率期限结构角度出发，认为扭转操作能够通过组合平衡作用于实体经济，降低企业融资成本。Fleming等对定期证券借贷工具展开研究，发现TSLF能平衡国债抵押品与非国债抵押品之间的市场供需，有效改善了市场的流动性。

2.2国内研究现状

近年来在国内逐渐兴起并受到重视的结构性货币政策则是一种定向化的宏观经济政策，其特点是由中央银行针对特定行业、群体和区域，通过时间和空间两个维度实行差异化货币政策引导。1998-2012年，货币政策由适度从紧转为适度宽松。唐文进明确提出货币政策结构性调控论，在考虑区域、行业差异的情况下实施流动性的结构调整。通过财政金融政策倾斜、支农再贷款投放、消费 信贷引领等多渠道提升货币政策的定向调控职能。自2013 年起，为优化经济结构中的重点领域和关键环节，有针对性地实施“滴灌”，央行创设一系列结构性货币政策工具，并于 2015 年底确定了供给侧结构性改革的战略部署，引导资金“脱虚向实”，不断 加大对民营企业、中小微企业等实体经济的政策支持。2016年，刘澜飚，尹海晨等人做了中国结构性货币政策信号渠道的有效性研究.提出了信号渠道可以显著降低货币市场和债券市场利率，通过货币政策与财政政策的配合来提高结构性货币政策信号渠道的有效性。2021年，李超提出了以结构化货币工具助力共同富裕，认为可采取的结构性货币政策工具包括信用再贷款，专项再贷款，再贴现，碳减排，定向降准等。在2021年十二月，央行政策委员会第四季度例会就提出了发挥好货币政策工具总量和结构的双重功能。结构性货币对与总量经济来说是互相补充的，通过引入激励机制，可以促使信贷流向更有需求的领域。但是这一过程中，商业银行作为货币政策传导的主要执行者，所承担的流动性风险、不良贷款率风险、套利风险、虚报错报风险十分巨大。

三、结构性货币政策

3.1结构性货币政策概述

现阶段我国的货币政策体系主要包括两大部分，一是一般性货币政策，二是结构性货币政策。一般性货币政策工具更强调总量调节，主要包括存款准备金制度 、再贴现政策和公开市场业务三大工具。

结构性货币政策是指中央银行为了促进经济的快速有效协调发展，所采取的不同于统一货币政策的有差异化的货币政策。由于我国不同行业不同区域存在发展不均衡情况，需要央行在实施货币政策时针对不同行业不同区域的发展需求来制定相应的货币政策。因而结构性货币政策工具又具有“精准定点、定向调整金融结构”的特点。

2013年以来我国央行不断推出结构性货币政策工具，如下表1所示，不仅释放了基础货币，还引导资金流向特定领域和部分金融机构，在微刺激的同时也具备了结构调整的功能。

3.2我国结构性货币政策工具的运用

现阶段中国经济发展进入由“速”转“质”新常态，经济发展存在结构性问题，传统货币政策工具的弊端逐渐显露。与之相比，结构性货币政策工具与我国经济结构调整和优化的总体战略目标相符，因而被广泛采用。

（一）以存款准备金率为基础工具的定向降准操作

定向降准是对指定的金融机构降低存款准备金率的政策，属于存款准备金政策工具的延伸，由原来的“普遍适用”，过渡到定向调整，定向目标为符合条件的大中小型商业银行、农村合作银行和部分金融公司，如小微企业支持定向降准以及普惠金融定向降准。

由于存款准备金率直接影响货币乘数，其对货币供给和经济实体的影响是三种传统货币政策工具中最大的。开展定向降准操作可以在向不同金融部门注入流动性的同时，又不会对宏观层面造成较大影响。

（二）以央行贷款为基础的再贷款、再贴现

1.再贷款

再贷款是中央银行向地方法人金融机构提供有特定用途要求的货币政策工具，包括支小再贷款、支农再贷款和扶贫再贷款，支持金融机构扩大对民营企业、小微企业、三农、扶贫的信贷投放。与传统的“先借后贷”模式相比，再贷款创新采用“先贷后借”的报账模式，将再贷款审批关口前移，实现了对重点领域的精准滴灌。

2.再贴现

再贴现是中央银行对存款类金融机构未到期已贴现的商业汇票给予贴现，支持扩大对民营企业、小微企业的信贷投放。中央银行通过再贴现的票据选择，明确贴现支持的重点领域，同时再贴现的对象是所有存款类金融机构，政策影响面更为广泛。

（三）基于公开市场操作的流动性管理工具

1.短期流动性调节工具（SLO）

短期流动性调节工具属于公开市场常规操作的补充，主要以7天期以内短期回购为主，主要用来调节比7天更短的货币供应和利率。央行可灵活决定该工具的操作时机、操作规模及期限品种等。SLO对象一般为公开市场业务一级交易商中具有系统重要性、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构。

2.央行票据互换工具（CBS）

央行票据互换工具业务是指公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。在具体运作上，中标一级交易商根据本机构中标金额，将持有的中国银行永续债换出给央行，并从央行换入等面值一年期央行票据。央行票据期限与互换期限相同。在互换交易到期前，一级交易商可申请提前换回银行永续债，经中国人民银行同意后提前终止交易。到期时，央行与一级交易商互相换回债券。

CBS的最大优势在于提高商业银行永续债的流动性，有助于商业银行永续债的发行，从而提高商业银行一级资本充足率，有助于当前货币政策从“宽货币”传导到“宽信用”，增强商业银行服务实体经济的能力。

（四）基于定向流动性投放的各种借款便利

1.抵押补充贷款（PSL）

抵押补充贷款旨在通过再贷款供应基础货币。作为一种新的储备政策工具，在量的层面，它是基础货币投放的新渠道；在价的层面，它通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，引导中长期利率。

PSL由央行作为主动发起方和利率决定方，以质押形式发放，合格抵押品包括高等级债券资产和优质信贷资产，期限是3-5年。主要功能是为金融机构提供长期的大额融资，支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展。央行PSL所谓引导中期政策利率水平，有利于直接为商业银行提供一部分低成本资金，引导投入到这些领域和环节，同时也可以起到降低这部分社会融资成本的作用。

其操作流程如下图。

2.常备借贷便利（SLF）

常备借贷便利是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构短期的大额流动性需求，期限以1-3个月为主。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。当金融机构缺少流动资金时，可以将高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等作为抵押，向央行一对一的申请抵押贷款，央行借此把货币注入市场，调节市场的短期货币供应量和利率。

SLF不仅在适时调节银行体系流动性、平抑短期异常波动方面发挥重要作用，而且在支持实体经济发展、扭转货币错配以及提升金融配置效率方面起到积极引导作用。

3.中期借贷便利（MLF）

中期借贷便利是指央行提供中期基础货币并以此引导中期利率。中期借贷便利采取质押方式发放，金融机构各行可以通过质押利率债和信用债等获取中期借贷便利工具的投放。作为逆回购和SLF的补充，MLF的期限较长，一般为3个月、6个月和1年。

央行每月会进行MLF的常态化操作，发放的MLF临近到期可能会重新约定利率并展期。MLF的目的是刺激金融机构向三农和小微企业等特定行业和产业发放贷款，政策导向比较明显。

3.3结构性货币政策工具运用的风险分析

结构性货币政策的实施虽然能够激励商业银行更多地向薄弱环节和重点领域进行贷款，但在实施过程中均需商业银行改变原有经营计划或者方式，如改变资产负债结构、资金成本、预期收益、信贷计划以及动用风险准备金等，因此也会引发流动性、不良贷款、虚报错报等金融风险。

（一）商业银行流动性风险

商业银行流动性风险是指商业银行没有足够的现金来弥补客户取款需要和未能满足客户合理的贷款需求或其他即时的现金需求而引起的风险。商业银行流动性风险越大，意味着其无法通过负债增长或以合理成本快速变卖资产来获得所需资金。极端情况下，流动性不足甚至可能导致银行破产。

央行实行定向降准政策，无形中使得商业银行存款具备一定的派生能力，进而扩大金融市场中货币供应量。在金融市场上货币供应充足的情况下，部分商业银行会更多地将资产投资在高风险领域，使得商业银行现金状况比率降低，即商业银行的现金项目与总资产的比率降低，意味着银行可动用的付现资产比率下降，流动性风险增加。

其次，定向降准通过作用于同业拆借市场间接影响我国商业银行的流动性。商业银行所持有的超额备付金是其在货币市场上拆出资金的唯一来源，存款准备金率的降低使得市场上可供交易的超额备付金增加，进而影响商业银行资金同业拆出与拆入，导致商业银行流动性风险的不确定性增加。如果净同业拆借比率下降，就会导致银行的资金越紧缺，流动性风险增加。

（二）不良贷款风险

不良贷款亦指非正常贷款或有问题贷款，是指借款人未能按原定的贷款协议按时偿还商业银行的贷款本息，或者已有迹象表明借款人不可能按原定的贷款协议按时偿还商业银行的贷款本息而形成的贷款。我国曾经将不良贷款定义为呆帐贷款、呆滞贷款和逾期贷款（即"一逾两呆"）的总和。当商业银行不良贷款金额过大，就会影响银行的经营运转和对经济的支持能力。金融机构不良贷款率是评价金融机构信贷资产安全状况的重要指标之一。

央行针对于产业结构调整、支持保障性安居工程、小微企业和“三农”等方面，制定众多结构性货币政策。在此政策支持下，商业银行面临着不良贷款反弹的压力。与大中型企业相比，结构性货币政策重点扶持的小微企业本身贷款风险就偏高。截至2022年4月末，银行业普惠型小微企业贷款不良余额4476.21亿元，不良率2.18%，高于商业银行整体不良贷款率。

其次，商业银行为有效落实央行政策，放宽信贷审核也会提升不良贷款率。同时，央行为达到支持实体经济发展的目的，在对商业银行的考核中提升了不良贷款率，规定商业银行的不良贷款率高于各项不良贷款率2%，可以不作为内部考核的影响因素。央行和商业银行提高不良贷款率容忍度的做法，会增加商业银行的不良贷款率。

（三）虚假错报风险

在进行结构性货币政策的时候，央行和银保监会为了更好地贯彻结构性货币政策，助力实体发展，针对于商业银行的执行情况，制定了硬约束。从中央银行的角度来看，中央银行对支农支小的信贷额度要满足一定的条件，才能申请到对应的再贷款。在银保监会的层次上，对于五大行的要求，小微企业的贷款规模需要每年增长30%。为了实现以上行业的刚性约束，商业银行必须开拓更多的小额信贷客户。但是，因为具有优秀贷款资格的小微企业客户的数量很少，所以一些商业银行可能会对涉农贷和小微贷进行错误或者虚报。

（四）套利风险

为了刺激商业银行的借贷行为，结构性货币政策往往通过降低流动性来刺激商业银行的借贷行为。这样一来，商业银行在资产端套利空间大幅增大，若无有效监管，极易发生资金空转套利的现象。事实上，由于商业银行资金流动过程的复杂性、交易行为的隐蔽性和交易主体的多样性，使得商业银行进行“套利”的行为成为可能。

就具体操作流程来看，在结构性货币政策的实施过程中，商业银行出于完成考核指标的目的，可以通过两种方式实现套利。一是同业存单套利。一方面，大型商业银行凭借其拥有较多的合格抵押品，在央行将流动性投放便利类的结构性货币政策投放市场时，可利用所持国债抵押品吸收大部分流动性资金，从而主动购买中小型商业银行存单。在同业存单利率比结构性货币政策中流动性工具利率更高的情况下，大型商业银行会利用所得到的 SLF流动性来购买同业存单，从而实现低成本高收益套利。另一方面，中小型商业银行可以通过收购其它商业银行的同业理财产品，从而获得更多的资金。而此时，其他的商业银行就会用出售同业理财的资金来购买同业存单，通过资金空转实现层层套利。二是放松授信标准。支持实体经济，引导金融资源流向特定的实体产业，是结构性货币政策的一个重要方向。此前，部分行业的企业本身资信水平较低，无法满足商业银行授信标准。结构性货币政策实施变相放宽商业银行在此领域的限制。此时，商业银行为放松授信标准，尝试突破银行风险控制体系，通过安排复杂交易结构方式，向不合格企业开展融资业务实现套利。

四、嘉兴银行案例分析

4.1基本情况

嘉兴银行股份有限公司（简称“嘉兴银行”）成立于1997年，是由嘉兴市政府发起成立的全市首家具有法人资格的地方性股份制商业银行，并于2022年被普华永道评价为国内成功穿越周期实现逆势发展的六家区域性银行之一。

作为嘉兴市唯一的地方城市商业银行，它是结构性货币政策在嘉兴市贯彻落实的重要机构。，2008年，嘉兴银行落地首笔排污权抵押贷款，推动企业绿色转型；2012年，在全国率先推出“无还本续贷”，切实降低小微企业融资成本；此后陆续推出“科贷通”“农户贷”“嘉富贷”等鼓励科技创新、助推乡村发展、助力共同富裕。

4.2存在的问题

在结构性货币政策的传导过程中，嘉兴银行也逐渐显现出自身经营风险。嘉兴银行在2014年及2018年均出现净利润锐减的现象，其中一大原因是贷款减值损失大幅增加。出于“美化”不良资产的目的，商业银行会根据其偏好选择企业发放贷款，减少拔备计提，这实际上为企业隐匿不良贷款提供契机，最终将导致商业银行流动赤字。2019年6月10日，嘉兴银行南湖支行因信贷管理严重不审慎等多项违规而收到8张罚单；2023年1月10日，嘉兴银行绍兴分行因部分贷款资金被挪用于购买本行理财而收到一张罚单。由此可见，若商业银行内控缺失、监管不力，则极易在政策落实过程中因追逐利益而虚假错报、违规发放或使用贷款。此外，商业银行管理者出于盈利的目的，私自挪用央行和银行投放的货币，抢占信贷资源，不仅使得真正需要扶助的企业或个人利益受到损害，而且造成了资金空转困境，引发套利风险。

4.3采取措施

嘉兴银行在激励群众贷款上采取了一系列措施：首先细化落实责任制度，明确免责事项，表明金融机构免责做法和相关经验。其次完善政府融资担保体系，加大对小微企业的扶持力度。如，指导人民银行嘉善县支行会同市信保基金会开发“嘉善个体保”专项产品，扩大政府性融资担保对个体工商户的覆盖面。同时指导公司机构运用再贴现资金，实施贴息补助措施。

在去年疫情严重对企业有巨大冲击的环境下，开辟信贷业务绿色通道，将一亿元信用贷款在四十八小时内审批发放，同时降低贷款利率，帮助企业周转资金，熬过疫情寒冬。

同时运用互联网平台，通过数据信息共享，联合多平台信息推出信用“白名单”，有效了解融资需求，加强线上线下贷款双方沟通，打破银行与企业之间的信息壁垒，推动上线小微企业特色贷款产品。 丰富银行与企业之间的对接形式，落实小微企业融资需求。嘉兴银行推出“嘉速贷”，最高30w实现当天放贷。推动创新小微企业信贷产品。

嘉兴银行取消支票工本费、挂失费、本票手续费，累计惠及近11万客户。同时，进一步加大了对小微企业纾困帮扶力度，落实减费让利政策，三年累计减费让利近6亿元。

创新产品，服务乡村振兴。近几年，嘉兴银行创新推出各类金融产品，为村强民富贡献金融力量。如“嘉乡贷”贷款期限最长为10年，为乡村振兴、美丽乡村项目开通绿色通道，简化审批流程，降低利率标准。该行还深入践行“两山”理念，异地分行因地制宜地推出了具有地域特色的“茶商贷”“民宿贷”等绿色金融创新信贷产品，助力乡村建设和村民致富。

参考文献

[1]邓雄.结构性货币政策工具的运用——发达国家的实践及启示[J].货币政策，2021

[2]郝慧刚，孙坤鑫.商业银行视角下结构性货币政策的传导机制和实施效果研究——以定向降准为例[J].华北金融，2020

[3]周友良.结构性货币政策对商业银行金融风险承担的影响研究[J].货币政策，2021