摘要：当前 A 股市场控股股东股权质押融资应用普及，高比例质押伴随的股价波动与平仓风险凸显，而企业创新投入是企业构建核心竞争力、国家推进创新战略的关键支撑，两者关联对资本市场稳定与企业发展非常重要。本文论述了控股股东股权质押与企业创新投入的概念及关联背景，在此基础上，分别从核心成因、作用机制及调节因素等方面分析了控股股东股权质押对企业创新投入的抑制效应，并从监管、企业及外部环境等层面提出了控股股东股权质押的规范策略，以期为平衡企业融资需求与创新发展提供参考。

关键词：股权质押；企业；创新投入；抑制效应

引言

近年来，国家持续深化创新驱动发展战略，将企业创新作为经济高质量转型的核心动力，而 A 股市场中控股股东股权质押因融资便捷性成为主流融资方式之一，高比例质押引发的平仓风险与控制权转移问题却日益突出。同时，当前资本市场仍以散户投资者为主，短视行为普遍，叠加货币政策调整带来的不确定性，进一步增加企业创新决策难度。在此背景下，研究控股股东股权质押对企业创新投入的抑制效应，探索规范路径，对保障企业创新活力、维护资本市场稳定、助力创新型国家建设具有重要的现实意义。

一、控股股东股权质押与企业创新投入概述

（一）概念界定

控股股东股权质押是指控股股东在向银行、证券公司等金融机构融入资金过程中，以其持有的上市公司股权作为质物提供担保的行为。在这一行为中，控股股东仍保有参与权、表决权等非财产性权利以维持控股地位，但收取股息、转让股权等财产性权利会受到限制，业务中还包含质押率、预警线和平仓线等金融机构用于风险控制的核心指标[1]。企业创新投入主要指向企业在技术创新、产品创新等领域开展活动时产生的各项研究开发支出，这些支出是推进创新活动的直接资金支撑，实践中常以当期研发支出总额与当期营业收入的比值作为核心衡量指标，该指标能直观反映创新投入强度，也契合对企业创新决策行为的分析需求。

（二）两者关联的现实背景

在 A 股市场中，控股股东股权质押作为一种融资方式的应用普及程度持续提升，同时高比例股权质押现象也逐渐显现，这类质押行为伴随的股价波动与平仓风险可能对企业经营决策方向产生影响。企业创新投入是企业打造核心竞争优势、在市场竞争中获取长期发展动力的关键支撑，同时也是国家落实创新战略、推动经济转型的重要微观层面保障，两者之间的关联直接关系到资本市场稳定运行与企业长期发展能力培育。

二、控股股东股权质押对企业创新投入的抑制效应分析

（一）抑制效应的核心成因

核心成因主要从控制权转移风险规避、两权分离加剧代理问题、融资环境恶化的约束三个维度展开，具体来看：

第一，控股股东在进行股权质押后，面临质权人设定的预警线与平仓线，股价若因市场波动或经营因素下跌至平仓线以下，质权人有权强制平仓，这会使控股股东面临失去企业控制权的风险，而创新投入具有高风险性，一旦失败可能引发股价大幅下跌，因此控股股东会通过削减创新投入来稳定股价以规避该风险。

第二，股权质押行为会导致控股股东的控制权与现金流权出现分离，控股股东在保留对企业经营决策控制权的同时，其通过股权获取的现金流权会因质押受到限制，这种分离会强化控股股东的短期利益导向，使其更关注能快速稳定股价的短期经营目标，而弱化对需要长期投入且回报不确定的创新活动的意愿。

第三，控股股东的股权质押行为会向资本市场传递企业可能面临资金短缺或财务状况不稳定的负面信号，这类信号会影响投资者、金融机构对企业的信任度，导致企业外部融资难度加大、融资成本上升，而创新投入需要持续稳定的资金支持，融资环境的恶化会直接限制创新投入的资金供给，进而抑制企业创新投入。

（二）抑制效应的作用机制

抑制效应的作用机制主要从研发费用化的业绩压力、投资者短视的市场反馈、企业风险偏好的传导三个维度展开。

第一，根据现行会计准则，企业研发投入仅在满足一系列严苛条件时才能资本化，多数情况下需进行费用化处理，这种处理方式会直接减少当期利润进而可能导致股价下跌，而控股股东在股权质押后以稳定股价为重要短期目标，因此会倾向于减少研发投入以规避费用化带来的业绩压力[2]。第二，当前市场中散户投资者占比较高，这类投资者更关注企业短期盈利表现而非长期创新价值，当企业增加研发投入时，部分散户可能因短期业绩预期下降产生负面反馈并抛售股票，这种市场反应会进一步强化控股股东抑制创新投入以维持股价稳定的决策。第三，控股股东在进行股权质押后，为避免控制权转移风险会形成保守的个人风险偏好，而控股股东作为企业经营决策的关键影响者，其保守风险偏好会传导至企业层面，使企业整体对高风险、长周期的创新活动投资意愿降低，最终抑制创新投入。

（三）抑制效应的调节因素

抑制效应的调节因素主要从行业类型、企业行业地位、产权性质及其他关联变量展开。

第一，行业类型对抑制效应存在明显调节作用，高科技行业的技术创新往往更具革命性和颠覆性，创新投入成功与否对企业股价波动的影响程度远高于非高科技行业，这使得控股股东在股权质押后，为规避股价下跌引发的平仓风险，对高科技行业企业创新投入的抑制意愿更强，抑制效应更为显著。第二，企业行业地位会调节抑制效应的强度，行业地位较高的企业通常具备更强的抗风险能力，股价对短期风险的敏感度较低，且这类企业为维持领先地位存在一定研发刚性，因此控股股东股权质押对其创新投入的抑制效应弱于行业地位较低的企业[3]。第三，产权性质会影响抑制效应的表现，民营企业在融资渠道、政策支持等方面相较于国有企业存在劣势，控股股东股权质押后面临的控制权转移风险和融资约束更突出，因此其对民营企业创新投入的抑制效应比国有企业更显著。第四，股权集中度与货币政策不确定性也会调节抑制效应，较高的股权集中度能通过利益制衡缓解控股股东的短期导向，弱化抑制效应，而货币政策不确定性会加剧企业融资约束，进一步强化股权质押对创新投入的抑制效应。

三、基于企业创新投入的控股股东股权质押规范策略

（一）监管层面：完善制度体系与信息披露机制

监管层面规范控股股东股权质押行为以保障企业创新投入，核心在于通过制度完善与信息透明构建风险可控的市场环境，具体可从两方面推进。

第一，完善股权质押相关法律规范，明确股权质押比例的合理上限，对超出上限的质押行为设置严格的审批流程与风险评估机制，同时细化质权人在质押业务中的风险管控责任，要求质权人建立动态股价监测与风险预警体系，避免因高比例质押引发控制权不稳定风险，为企业创新投入提供稳定的股权结构基础。第二，强化股权质押信息披露制度，要求企业在披露股权质押信息时，不仅要说明出质人、质权人等基础信息，还要详细披露质押资金的具体投向是否用于企业生产经营或关联方资金需求，以及控股股东自身的偿债能力、补仓预案等关键内容，通过定期报告与临时公告相结合的方式确保信息及时准确传递，减少市场对企业经营预期的不确定性，为创新投入所需的市场信任与资金支持创造条件。

（二）企业层面：优化内部治理与创新保障机制

企业层面缓解控股股东股权质押对创新投入抑制效应的核心，在于通过优化内部治理与构建创新保障机制，平衡短期控制权风险与长期创新发展目标。

第一，合理调整股权集中度，避免股权过度集中导致控股股东因质押后的平仓风险而专断抑制创新投入，或股权过度分散引发的治理低效，通过引入具备长期投资理念的机构投资者形成股权制衡机制，约束控股股东的短期利益导向决策以保障创新投入的连续性[4]。第二，建立创新容错机制，明确对研发过程中合理失败的包容范围与配套支持措施，打消研发团队的风险顾虑以营造鼓励创新的内部氛围，同时制定创新项目风险防范预案应对研发不确定性，并加强与高校、科研机构的深度合作，借助外部科研资源提升研发效率并降低创新失败风险。第三，合理规划融资结构，结合自身经营状况与资金需求，通过拓展债权融资、争取政府创新专项补贴等多元化融资渠道，减少对股权质押融资的过度依赖，为创新投入提供持续稳定的资金支持以避免因质押风险中断研发。

（三）外部环境层面：优化融资环境与稳定政策预期

外部环境层面为企业平衡控股股东股权质押与创新投入关系提供支持的核心，在于通过优化融资生态与稳定政策预期，缓解企业外部资金约束并降低控股股东风险顾虑。

第一，政府应重点优化民营企业融资环境，考虑到民营企业在股权质押后对创新投入的抑制效应更显著，可通过设立企业创新专项财政补贴，对民营企业研发过程中的技术攻关、设备更新等关键环节给予定向资金支持，同时推行研发投入税收抵扣政策，允许企业将研发支出按比例抵扣应纳税所得额，以此降低创新投入的成本与风险，帮助民营企业减少对股权质押融资的过度依赖，为创新投入提供持续资金保障。第二，政策制定者需提高货币政策的透明度与稳定性，在调整货币政策时通过官方平台提前公布政策导向、实施周期及预期目标，避免政策频繁变动引发市场对资金供给与利率波动的不确定性担忧，减少货币政策不确定性对企业融资成本及股价稳定性的冲击，缓解控股股东因股价下跌可能触发平仓风险的焦虑，使其无需为稳定股价而抑制高风险创新投入，间接为企业创新活动营造可预期的政策环境。

（四）创新激励层面：构建多元激励体系与资源支持机制

创新激励层面对冲控股股东股权质押对企业创新投入抑制效应的核心，在于通过政府、企业、金融机构三方协同，构建多元激励体系与资源支持机制，激发企业创新动力并降低创新风险。

第一，政府应针对企业创新实施差异化激励政策，对研发投入强度高、创新成果显著的企业给予专项奖励，奖励资金可定向用于后续研发项目的设备更新或人才引进，同时对因技术探索导致合理创新失败的企业提供适当财政补偿，覆盖部分研发过程中的人员薪酬与设备折旧成本，帮助企业降低创新失败的经济损失，减少控股股东因股权质押后担忧创新风险而抑制投入的顾虑[5]。第二，企业需完善内部管理层创新激励机制，将创新项目进度、专利申请数量、研发成果市场化转化率等创新绩效指标纳入管理层年度考核体系，与薪酬调整、职位晋升直接挂钩，同时通过授予限制性股权激励的方式，让管理层利益与企业长期创新发展目标深度绑定，避免管理层因短期股价波动压力而配合控股股东削减创新投入。第三，金融机构应结合企业创新项目周期长、前期投入大的特点，开发适配的专项融资产品，如创新项目专属长期低息贷款、知识产权质押融资等，在评估企业融资资质时重点考量其创新潜力与技术储备，而非仅依赖股权质押情况，为企业创新活动提供稳定、可持续的资金支持，缓解因股权质押导致的融资约束对创新投入的限制。

四、结语

综上所述，控股股东股权质押通过控制权转移风险规避和两权分离加剧了代理问题、融资环境恶化等核心因素，经研发费用化业绩压力、投资者短视反馈及风险偏好传导等机制抑制了企业的创新投入，且该效应受行业类型、产权性质、股权集中度等因素调节。为了规范控股股东的股权质押，需要采取监管完善、内部治理优化及外部环境改善等策略，可有效对冲抑制效应。未来，可进一步探究不同行业细分领域、不同企业规模下抑制效应的异质性，或结合数字化转型背景优化创新激励与质押风险管控机制，为企业平衡融资需求与创新发展提供更精准的实践指引。

参考文献：

[1]张丽, 闫钰婷, 高艳艳. 控股股东股权质押、信息披露质量与企业创新效率[J].商业会计, 2025, (08): 79-83.

[2]段纪峰. 控股股东股权质押、公司治理与企业创新[J]. 现代营销, 2025, (09):34-36.

[3]邓晓钰. 控股股东股权质押对企业创新的影响——基于经济政策不确定性调节效应的分析[J]. 唐山学院学报, 2024, 37 (06): 71-79.

[4]陈云桥, 廖颖颖. 控股股东股权质押对企业创新产出的影响研究[J]. 吉林工商学院学报, 2024, 40 (02): 60-67+112 .

[5]李宇霏. 大股东股权质押、股权制衡与企业创新投入[J]. 辽宁工程技术大学学报(社会科学版), 2023, 25 (06): 428-434.