摘要：国有控制权转让对企业带来了深远的影响，其中商业信用融资作为一种非正式性的短期外部融资方式，深受国有控制权转让影响，是导致企业商业信用融资降低的主要因素。国有控制权转让可导致大股东掏空动机明显增加，使企业融资约束程度明显增加，以此降低商业信用融资的风险。本文基于对相关文献资料和理论知识的阐述，选取合适的数据样本并构建计量模型进一步验证国有控制权转让对企业商业信用融资的具体影响，以期为国有企业改革深化提供参考依据。

关键词：国有控制权转让；商业信用融资；融资约束

1. 引言

在国有企业改革不断深化的大背景下，国有控制权转让作为提高国有资本运营效率、改善国有企业运营状况的重要手段，也成了学术界与实务界关注的焦点。随着混合所有制改革的推进，国有企业的股权结构越来越多元化，非国有资本的进入改变了企业的治理结构，也对企业的融资行为产生了深远的影响。与此同时，商业信用融资作为重要的替代性融资渠道，在企业日常经营中起着重要的作用，在银行信贷资源有限或者获取成本较高的情况下，商业信用的作用更加明显。在此背景下，研究国有控制权转让对企业商业信用融资的影响，既可以认识国企改革过程中企业融资行为的变化，也可以给相关政策的制定提供理论依据和实践指导。本文主要研究国有控制权转让对企业的商业信用融资能力的影响，分析企业性质、融资渠道、信用评级等发生变化之后，商业信用融资能力的变化，提出相应的优化策略，促进企业改革后的健康发展。

2. 文献回顾

2.1 国有控制权转让的经济后果

国有控制权转让是国有企业改革的重要内容，近些年来，受到学术界的重视。有关研究表明，国有控制权转让方式主要有协议转让、公开拍卖、通过资本市场进行股权转让等。这些转让方式既会影响企业的股权结构，又会对企业的经营决策和行为产生长远的影响。国有控制权转让之后，非国有股东的加入一般会伴随着企业治理结构的改善，但是这种改变也会引起企业的战略调整，进而对企业的融资能力以及信用状况产生影响。现有研究显示，国有控制权转让的经济后果具体表现在企业创新发展、绩效表现、股东私利行为、企业风险承担及内控质量等多个方面[1]。

2.2 企业商业信用融资的影响因素

商业信用融资方面，目前的研究大多集中在理论基础以及影响因素上。商业信用融资一般被看作是企业短期融资的主要来源，其主要作用就是供应链上下游企业之间的信任关系。从研究结果可以看出，企业的信用评级、市场地位、行业竞争环境、宏观经济状况等都会对企业商业信用融资产生影响。企业性质发生改变，尤其是从国有向非国有转变时，会使得企业在供应链中的信用地位出现起伏，进而影响到企业获取商业信用融资的能力[2]。

2.3 综合评述

基于对相关文献研究的回顾性分析，可知当前关于国有控制权转让后果的研究尚未形成统一且明确的结论。关于国有控制权转让的研究集中于企业创新发展、绩效表现、风险承担等多个方面，关于融资活动的研究较少。而企业商业信用融资相关研究涵盖宏观和微观两个层面，而关于国有控制权转让对企业商业信用融资影响的研究较少。

3. 国有控制权转让与企业商业信用融资的理论分析

国有控制权转让属于国有企业改革的关键部分，它同企业商业信用融资之间的关联存在深刻的理论逻辑。从企业性质变化的角度来说，国有控制权转让一般伴随着股权结构的调整以及企业治理机制的改善，这样的改变会对企业在市场中的定位以及融资行为产生较大的影响。

从融资渠道改变的角度来说，国有控制权转让会致使企业原有的融资模式发生根本性的改变。国有控股的企业在政策性银行的支持下或者政府的补助下可以获得低成本的资金来源。但随着控制权转移到非国有股东手中，这样的政策支持会越来越少，企业就会寻求其他的融资途径。商业信用融资属于一种灵活高效的融资方式，在这种情况下成为企业的重要选择[3]。

从信用评级影响的角度来讲，国有控制权转让会对企业的信用状况造成复杂的影响。一方面非国有股东的加入可以改善企业的治理水平，提高信息透明度，从而提高企业的信用评级；另一方面控制权转让会使得企业短期内存在经营的不确定性，供应商和金融机构会对企业的信用状况持谨慎态度。因此企业在控制权转让之后需要一定时间来进行信用重建，从而重新获得市场对其的信任[4]。

4. 国有控制权转让对企业商业信用融资影响的实证研究

为了对国有控制权转让对企业商业信用融资的影响进行更深层次的探讨，本节用实证研究的方法，选取合适的数据样本，建立计量模型进行检验。首先，本文以2014 年至 2018 年发生国有控制权转让的A 股上市公司为样本，该时间段为国有企业混合所有制改革的关键时期，可以较好地反映国有控制权变动对企业商业信用融资的影响。为了保证数据的可靠性、代表性，剔除金融行业企业、ST、*ST状态企业，对连续变量做1%水平的缩尾处理，消除极端值的影响。

本文以商业信用融资水平为被解释变量，用应付账款占总资产的比例来衡量；以国有控制权转让为核心解释变量，用虚拟变量的形式表示企业在样本期内是否发生了国有控制权的转移。另外，根据有关文献的研究成果，控制了企业商业信用融资可能受到的影响因素，即企业规模、资产负债率、盈利能力、成长性、市场地位、行业、年度固定效应等。具体模型设定如下：

其中企业第年商业信用融资水平用表示，为核心解释变量，企业当年发生国有控制权转让取值为1，否则取值为 0。其他控制变量分别为企业规模、资产负债率、盈利能力、成长性、市场地位，行业固定效应为行业固定效应，年度固定效应为年度固定效应。

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实证分析结果表明，国有控制权转让对企业商业信用融资有显著的正向影响，即发生国有控制权转让的企业其商业信用融资水平明显提高。由此可知，国有控制权的转移不仅改变了企业的产权性质，而且会通过改善公司治理结构、提高企业透明度等途径来提高企业在供应链中的信用评级，进而提高商业信用融资能力。除此之外，还发现国有控制权转让对商业信用融资的促进作用在不同的行业竞争程度和市场化环境中存在明显差异，竞争激烈、市场化程度高的行业和地区的国有控制权转让对商业信用融资的促进作用更加明显。

5. 国有控制权转让后企业商业信用融资存在的问题及优化策略

5.1 面临的问题

国有控制权转让对企业商业信用融资产生深远影响，但是过程也不是没有挑战的。转让之后，企业就会遭遇信用重建难、融资渠道不稳定等状况，这些状况又会继续影响到商业信用融资能力。因此本节从企业自身、政府、金融机构等多方面提出优化策略，为相关实践提供理论支持。

5.1.1 信用重建困难

国有控制权转让之后，企业的股权结构以及治理机制发生重大改变，这会使得其原有的商业信用关系受到冲击。供应商和客户一般会依据企业的以往信用记录以及政府背景来评判其违约风险，而在国有控制权转让之后，这种依赖关系会变弱。股权融合度较低时，新股东与管理层之间的信任还没有完全建立起来，外部利益相关者对于企业的信用状况持谨慎态度[5]。除此之外，由于信息不对称的存在，市场需要一定的时间重新评价企业的信用等级，造成信用重建的时间变长。

企业要应对这一问题，就要提高信息披露透明度，向市场传递治理结构优化、经营效率提升的信号。企业通过定期发布详细的财务报告和重大事项公告，可以逐渐恢复外部利益相关者的信心。同时积极参与第三方信用评级机构的评价，取得较好的信用评级结果，也是重建信用的一种方式。

5.1.2 融资渠道不稳定

国有控制权转让会使得企业原有的融资渠道发生改变，在银行信贷方面尤其如此。研究表明，混改之后国有企业政治负担降低，政府隐性担保能力减弱，使得企业很难得到传统的银行信用支持。商业信用作为一种替代性融资渠道的重要性凸显出来，但是其稳定性受到诸多因素的影响。行业竞争程度、地区市场化水平、供应商自身风险偏好都会影响企业或者获取商业信用的能力。

为了克服融资渠道不稳定的情况，企业要积极寻找各种融资方式。一方面可以引入战略投资者或者发行公司债券等方式拓宽资金来源，另一方面可以利用金融科技平台，依靠供应链金融等创新工具提高融资的灵活性。政府还要继续完善资本市场体系，给混改后企业创造更加公平、高效的融资环境。

5.2 优化策略

本文从企业自身、政府、金融机构三个层面提出以下优化策略。

政府应健全配套法律法规体系，规范国有控制权转让流程，保障交易过程公开、公平、公正。同时，可通过设立专项扶持基金、实施税收优惠等政策工具，支持混改后企业拓宽融资渠道、优化融资结构。政府及监管机构在维护市场秩序、保障企业稳健发展中承担关键职能，针对控股股东可能存在的利益侵占、掏空上市公司等行为，需出台靶向性监管政策，实施全流程、全方位监督，明晰合法与违规边界，实现监管有法可依、有章可循。在此基础上，加大对控股股东违法违规行为的处罚力度，显著提高其违规成本，形成有效震慑，督促其依法合规履职、规范运作，为企业深化改革营造清朗的内部治理环境。企业改革是一项系统工程，涉及治理结构优化、经营机制转换等多个层面，严格有效的外部监管能够为其提供稳定的制度保障，确保改革沿着市场化、法治化方向深入推进。

政府及法治部门承担着引导机构股东积极参与公司治理、推动资本市场法治建设的重要职责。当前我国机构投资者在资本市场的参与度不断提升，在完善监督机制、提升治理效能方面作用日益凸显。政府应出台具体细则，明确机构股东的权利与义务，引导其积极行使股东权利、参与企业监督与决策。机构股东凭借专业能力与资本优势，能够有效约束控股股东及管理层的机会主义行为，缓解企业内部信息不对称问题，提升信息披露质量，帮助各利益相关者更准确把握企业经营状况，进而提升资源配置效率。当企业内部治理更加完善、信息透明度持续提高时，更容易获得金融机构与合作方的信任，从而有效拓展商业信用融资空间，为持续健康发展提供坚实资金支撑。此外，区域法治水平直接影响企业经营环境与融资成本，政府及相关部门应统筹推进区域法治体系建设，强化执法效能，确保法律法规落地见效。良好的法治环境能够稳定市场预期、激发企业发展活力、降低经营风险与融资成本，为混合所有制改革高质量推进和企业可持续发展提供坚实的制度保障与外部支撑。

企业应制定科学的融资规划，合理配置多元化融资工具，降低对单一融资渠道的依赖。鉴于国有企业在国民经济中的重要地位及其改革对经济发展的重大影响，在推进国企改革过程中，需全面认识改革带来的各类影响；国有控制权转让作为国企改革的重要环节，应围绕公司治理结构、经营业绩、市场竞争力等方面开展全方位评价，在充分论证且预期效果积极有效的前提下审慎推进。若确定实施国有控制权转让，需同步制定科学合理的商业信用融资改善方案，通过加强与金融机构的合作交流、构建良好信用关系，优化企业财务管理、提高资金使用效率，强化内部风险控制、保障财务状况稳健等一系列措施，确保企业在国有控制权转让后有效运用商业信用融资，实现可持续发展。

金融机构（银行及其他金融机构）应当提高对混改后企业信用评估能力，开发适合其特点的融资产品[6]。例如，通过推出供应链金融产品，以国有企业应付账款为质押，为供应商提供低成本贷款，不仅解决了供应商资金需求，又降低了银行风险。同时，金融机构可以设计应收账款质押或者存货融资的专项贷款方案，一次满足企业在各个发展阶段的资金需求。另外，金融机构还应当与政府、担保机构建立长期稳定的合作关系，构建风险共担机制，对控制权转让后的企业提供增信支持，降低融资门槛。

国有控制权转让之后企业商业信用融资所面临的问题是复杂的、多样的，但是这些问题是可以得到缓解的。未来可以进一步研究不同企业在混改过程中表现的差异性，也可以根据不同的情境设计出有针对性的融资方案。

6. 结论与展望

国有控制权转让属于国有企业改革的重要内容，它对企业商业信用融资产生了深刻的影响。本文用理论分析和实证研究的方法，对国有控制权转让对企业商业信用融资的影响机制及具体表现进行系统的探讨。国有控制权转让改变企业的股权结构和性质，同时也改变企业的信用评级、融资渠道、内部治理水平，从而提高商业信用融资的需求和供给。尤其在混合所有制改革的大背景之下，股权融合度的提高成了推动商业信用融资的主要因素，股权多样性由于对企业内部治理水平影响较小，没有对商业信用融资产生显著作用。另外，国有控制权转让会减少国有企业的政治负担以及政府隐性担保能力，使得国有企业更加依赖商业信用这一替代性融资渠道，同时也会提高企业的内部控制有效性，进而提高供应商对国有企业给予商业信用的意愿。

本文的研究为认识国有控制权转让同企业商业信用融资之间的联系给予重要参照，不过还存在一些需要进一步探究的地方。首先，不同的行业、地区的企业在国有控制权转让之后，商业信用融资的表现也存在较大的差异，未来的研究可以进一步细分到行业、区域经济的发展水平上来。其次，国有控制权转让对企业商业信用融资的影响具有长期的动态效应，在控制权转让之后的不同阶段，企业所处的融资环境以及信用重建的过程值得重视。最后，随着混合所有制改革的不断深入，怎样平衡股权多样性和股权融合度的关系，从而进一步优化企业商业信用。

参考文献：

[1] 曹越, 孙丽. 国有控制权转让对内部控制质量的影响: 监督还是掏空?[J]. 会计研究,2021(10):126-151.

[2] 林慧婷,何玉润,李薇. MD&A 语调积极性与商业信用融资——基于供应商授信视角的经验证据[J]. 北京工商大学学报（社会科学版）,2024,39(5):80-94.

[3] 段超颖,张文龙,刘卓筠. 经济政策不确定性与商业信用融资——基于商业信用网络位置视角的分析[J]. 审计与经济研究,2024,39(3):117-127.

[4] 韩金红,任爱盈. 国有控制权转让与企业商业信用融资[J]. 财会月刊,2024,45(21):31-36.

[5] 顾海峰, 卞雨晨. 控股股东股权质押、融资约束与企业创新[J]. 统计与信息论坛,2021,36(10):55-66.

[6] 罗天尧,吕凡. 国改中双权变化对企业现金持有能力的影响 — —基于多时点双重差分模型的实证分析[J]. 国际商务财会,2022(20):3-11.