摘要：自2014年中国证券投资基金业协会发布一系列自律规则以来，我国股权投资行业出现爆发式增长，并发展成为全球第二大股权投资市场，有效促进了实体经济的发展。在股权投资行业募资难、我国经济进入调整期和新冠肺炎疫情影响等多重因素叠加的形势下，股权投资行业进入了调整期。同时随着国内多层次资本市场的快速发展，股权投资数量和规模也不断扩大且呈现出良好的发展态势，但在发展过程中仍然面临着诸多问题和不足，需要引起重视，最大限度的提升股权投资发展水平。本文对我国股权投资发展情况进行研究和探讨，在简要分析股权投资发展现状的基础上，深入分析股权投资发展过程中存在的问题，并提出促进我国股权投资科学、健康、可持续的对策建议，以提升股权投资市场活跃度和吸引力，推动股权投资行业高质量发展。

关键词：股权投资；产业基金；发展现状；企业融资；对策分析

一、研究背景

我国股权投资发展源于20世纪80年代中期的科技体制改革，兴起于科技产业发展。股权投资发展历程可大致划分为萌芽阶段、起步阶段、发展阶段、增速阶段以及调整与规范阶段。在经历了“全民股权投资”的野蛮生长阶段后，从2012年起我国股权投资在发展速度以及规模上处于调整时期；2013年，中央编办印发《关于私募股权基金管理职责分工的通知》，明确了私募股权基金管理机构，由证监会负责监督管理。紧接着2014年6月证监会颁布实施《私募投资基金监督管理暂行办法》，要求股权基金向基金业协会统一申请备案登记，标志着股权投资正式成为金融领域一个新的投资行业，并作为一种私募基金纳入证监会监管，从而明确了股权投资的行业地位。从此，我国股权投资走上规范化的发展道路。

历经30余载，中国股权投资市场募投规模不断扩大，股权投资行业增长了500倍。股权投资在促进产业资本形成、提高一级市场融资比重、支持科技创新等方面发挥了重要作用。我国股权投资从无到有、从小到大，取得了长足进步，市场影响力日益提升，并逐步从“量的增长”向“质的发展”加速迈进。

2021年至今，当前中国股权投资市场正处在快速发展中的调整阶段，中国股权投资市场进入重大调整阶段。近年来国内面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，叠加海外通胀持续走高、美联储多次加息、俄乌冲突等外部因素，我国宏观经济增速有所放缓。受此影响，股权投资市场在募资、投资及退出方面均出现不同程度降温。随着大国博弈愈演愈烈，为保障供应链安全，摆脱集成电路、国防军工、人工智能、新能源等领域被卡脖子的困境，处于市场主导地位的国资背景投资机构开始重点投资战略性新兴产业。

二、股权投资发展现状

近年来，随着资本市场改革的深化，股权投资市场规模逐步企稳回升，从募资端看，国资背景LP是人民币基金的最主要出资方，出资规模占比接近八成。大额基金募资有所收缩，与此同时，小规模基金仍保持较快的设立与募集节奏，数量占比提升至60%以上。人民币基金募资保持稳定，外币基金数量和规模仍呈紧缩态势。从投资端看，2023年我国股权投资市场案例数同比下降11.8%，降幅较2022年有所收窄，其中，国有背景投资机构保持较高活跃度，为市场注入大量资金，带动TOP100的投资案例吸纳了近2，300亿元人民币，占市场总投资金额的33.1%，这些案例主要分布在半导体、清洁技术汽车等领域，且多家获投标的具有大型企业或国有企业背景。

我国股权投资的规模不断扩大，特别是自2021年股权投资市场明显回暖以来，整体投资比例在不断扩大，表明我国股权投资的发展体系日益完善，而且投资能力也在不断提升。从总体上来看，我国股权投资的发展呈现出跨越式特点，这也在很大程度上促进了我国股权投资的超常规发展。但是从整体规模来看近两年呈下滑态势，2023年中国股权投资市场近7，000只基金完成募集，数量总体与2022年持平；募资总规模超1.8万亿，依旧维持下降趋势。目前我国对股权投资市场的监管越来越严格，这也在很大程度上促进了我国股权投资的科学和健康发展，特别是从监管的整体情况来看，呈现出良好的发展态势，而且我国也建立了相对比较完善的监管体系，在很大程度上保障和促进了股权投资的可持续发展。尽管从总体上来看，我国私股权投资基金的发展具有一定的科学性，但在发展过程中仍然存在一些薄弱环节，比如由于资金规模具有很强的变动性，这也直接导致其在发展的过程中会面临着一定的价格风险，甚至由于基金管理公司自身的经营与管理能力不强，导致无法实现增值，必然会对整个行业造成重大影响等等，需要引起高度重视，并且要积极探索促进我国股权投资科学和健康发展的有效策略，努力促进我国股权投资发展步入良性轨道。

2023年，党中央、国务院高度重视股权投资行业发展。中央经济工作会议提出，鼓励发展创业投资、股权投资。中央金融工作会议也明确，发展多元化股权融资，培育一流投资机构。2023年7月，国务院发布《私募投资基金监督管理条例》，对股权投资基金市场监管做出了规范性要求。

三、股权投资发展存在的问题

（一）募资难问题

股权投资市场募资难是多种因素交织造成的。私募股权投资基金灵活自由流通，但根据《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》，专项基金的个人LP最低实缴出资从原来的100万直接上升到1000万，投资于盲池基金的最低实缴出资从100万上升至300万。专项基金迎来致命一击，对盲池基金影响极大，从个人LP募资变得非常困难。去年我国股权投资市场新募人民币基金的LP披露认缴出资总规模超1.5万亿元。其中，政府引导基金和政府机构/出资平台占比达到40.6%；产业资本的出资保持活跃，占比达26.7%；金融机构与险资LP的出资相对稳定，两者合计披露出资超1，600亿元人民币，占比相较上一年微增了0.1pct。

可以看出，从新募人民币基金的LP国资属性分布来看，国资背景LP仍是我国募资市场的重要支撑。直接投资项目中政府投资占比较大，而个人投资者或民营企业投资者占比较小，且个人和民营企业由于渠道原因，一般较难到实力较强投资机构，将个人资产委托一般投资机构风险较大，导致基金管理机构虹吸效应明显，头部机构募资较为容易，表现一般机构较难获得资金。

（二）投资难问题

由于产业发展原因，导致投资过程中行业比重分配不均，过于集中，清科数据库资料显示，国内股权投资的主要行业在半导体及电子设备、IT、生物技术/医疗健康以及一些传统行业。【1】其中2023年半导体及电子设备稳居榜首，其投资案例以及投资金额均名列前茅；其他新能源、生物科技等产业赛道紧随其后。这些企业垄断属性或新兴科创属性强，其投资收益见效快，生命周期较短，有较大升值空间，便于回收投资。

投资规模小和投资策略简单。不管是从总体投资规模还是从单支基金的平均投资金额来看，我国股权投资规模都偏小。【1】股权投资各市场投资案例数及金额呈现不同程度的下滑。并且我国股权投资创业资本和成长资本大约占比80%以上，其次是战略投资、上市定增等，并购投资仅占1.4%。主要原因是我国股权投资市场发展时间较短，投资模式、理念发展不够完善，新兴技术产业发展处于前期阶段，市场还不成熟。相较于欧美国家，其高新技术行业发展到现阶段已经比较成熟，创业投资已经饱和，需要通过并购来实现规模化经营以提高行业竞争力。

（三）高素质人才问题

近年来，股权投资市场逐渐进入存量时代，募资困难、项目争抢等现象凸显，加之一、二级市场估值接近，机构生存环境发生较大变化；且投资机构人才管理水平和专业素质不够高。尤其是因投资策略和方向的转变，投资管理机构更倾向于高复合型人才。只有培养高素质专业人才，提升投研能力，才能为投资活动提供有力支持。

（四）退出难问题

股权投资退出渠道的不通畅严重制约了股权投资业的发展。根据股权投资的运作流程我们可知，股权投资难以退出将会制约股权投资机构下一次的投资，同时形成的示范效应也会使得其他投资者望而却步。【2】“退出难”是业内人士普遍提及的问题。如何从股权投资中顺利实现退出并取得合理的投资收益，是投资者及私募基金管理人面临的问题，也是事关行业高质量发展的关键点。

目前，退出渠道主要有IPO、出售或者回购等，但现阶段资本市场IPO处于底部周期，同时对企业上市过程中财务与运营管理等方面信息披露提出了较高要求，众多科创企业在发展时间较短情况下还无法达到相应要求。与此同时，区域性的股权交易市场还处于起步时期。股权投资退出渠道较为狭窄，且无法有统一高效的退出模式。

四、股权投资发展对策分析

（一）政府引导基金发展方向助力股权投资

在财政资金持续承压和经济结构转型升级背景下，各地政府通过政府引导基金实现“改补为投”“以投带引”“资本招商”的诉求不断增强。在多年探索中，政府引导基金的设立模式和定位投向日渐明晰。

在设立模式方面，各地政府结合当地资源禀赋和发展目标，加强顶层制度设计，审慎规划新设基金，积极探索存量基金整合，助力提升财政资金使用效能。同时，为发展壮大战略产业集群，部分地区开始探索设立产业投资基金群。构建政府、社会资本和金融资本共同参与、多级联动、多地联动的产业投资平台成为未来发展趋势。

在定位投向方面，随着相关监管政策不断完善和落地，政策类和市场类政府引导基金的功能定位将更加明确：政策类基金负责进行招商引资，市场类基金负责进行财务投资。当前，高端制造、新材料、信息技术、生物医药等产业是政府引导基金重点投资领域，未来，上述领域中能够拉动当地税收和就业增长的成熟项目将更受青睐。

（二）投科创是第一共识，精细化、前瞻性投资策略成为主流

随着我国经济结构与产业政策的深入调整，创投力量仍在加速向科技创新企业聚集。在各地税收优惠、利益让渡、人才聚集等政策影响下，中国股权投资基金对科创领域项目的投资力度将持续提升。相比商业银行和多层次资本市场，股权投资具有较高的风险承受能力，对企业的信息披露要求较低，在信息收集和处理方面具有专业优势和规模效应，通过参与被投企业的管理，大大缓解了创新活动融资中存在的信息不对称，因此更能匹配成长初期的科创型企业的融资需求，是完善的科技金融体系中必不可少的一环。在资本要素方面，由于股权投资与创业投资拥有较高的失败容忍度，能够匹配科技创新周期长、失败率高、风险大的属性，因而对创新特别是硬核科技创新具有显著的促进作用。【3】

在投资过程中，精细化、前瞻性布局的投资模式受到青睐，机构投资策略由追求高成长性转变为追求高确定性。一方面，机构更加关注细分领域的投资机遇。投资赛道梳理进一步纵向延伸和细化，从原有的信创、新能源汽车等大赛道，逐渐下沉至设计类工业软件、氢能重卡、汽车智能驾驶芯片等细分赛道。另一方面，机构投资阶段前移至更早期。近年来，股权投资机构积极响应国家号召，大力支持科技创新领域的投资，但也出现了热点行业竞争激烈、消费属性项目估值过高、所投项目偏后期等现象，这要求机构投资策略向“投早、投小、投科技”转变。

（三）培养新型管理人才，提升投资机构管理能力

新时代、新环境下，股权投资机构正进行一场能力与责任的双迭代。随着市场出清加速，监管透明度提升，具有失信、违法违规等纪录的投资机构将逐渐淡出舞台，头部机构凭借管理规模大、投资专业度高等优势，占据更多产业、资金和项目资源，具备更强的体系化赋能能力，竞争优势逐步扩大。

精细化、前瞻性投资策略制定对于股权投资机构的投研和赋能能力提出更高要求。投研能力方面，随着对细分赛道的深入挖掘，技术研判难度加深，机构需要依靠有产业和投资双重背景的复合型人才对行业发展形势作出专业判断。因此提升投研能力的关键在于拥有专业的人才。做好人力资源配置，推进人才体系的建设至关重要。赋能能力方面，科创企业在科技成果转化和规模化生产等关键环节均需要投资机构的持续赋能，要求投资机构具备产业资源嫁接、技术研发支持、高端人才引荐等体系化赋能能力，为企业提供实打实的指导和支持。

（四）畅通项目退出渠道，从实操层面解决机构“退出难”

随着中国资本市场体制机制建设逐步完善，逐步探寻、开辟多元化的股权投资退出方式，积极开拓并购、协议转让、股权回购、股权清算等多类型退出机制，更好地解决股权融资的流动性问题。同时，还要完善股权退出多元化路径的体制机制建设。

一是IPO上市选择多元化。2022年，在注册制改革不断深化的背景下，中国大陆交易所板块定位和层次日益明晰，形成了差异化、错位发展的良好局面。随着被投企业海外上市路径进一步疏通，境外市场IPO退出数量也有望持续提升。此外，被投企业IPO后，机构还可以通过向LP实物分配股票等创新性方式退出。二是S市场蓬勃发展，市场份额有望不断提升。在存量盘活的交易需求空前高涨和政策端持续释放积极信号的基础上，中国S市场规模快速增长，交易类型也不断丰富，先后出现单项目交易、资产包出售、重组基金和接续基金交易等多元化交易模式。三是并购交易机会增多，迎来快速发展机遇期。从科创领域的企业发展周期看，大量细分市场进入集中度提升期，龙头企业马太效应凸显，规模较小的科创企业生存和发展压力持续加大，叠加短期内科创企业的IPO溢价降低，企业被并购意愿有所增强，股权投资机构通过并购方式退出的案例数和占比有望提升。

五、总结

在资本市场并购重组改革继续深化的背景下，股权投资行业仍存在较大的发展机会，未来，由于外部环境变化导致的风险是行业发展最大的不确定因素；随着地方政府产业引导基金发展，国有资金主导地位会越发提升，行业发展模式有望被重塑；对于投资方向，国家战略、产业升级、前沿技术等方向会成为投资关注长期焦点；基金管理机构策略由以往追求高增长性转为追求高确定性，对风险控制力度加大。

参考文献：

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[2]王立.浙江省股权投资业发展问题与对策研究[D].吉林大学，2013.

[3]李苑，于祥明，李雁争等.中央经济工作会议11大看点权威解读[N].上海证券报，2023-12-13（002）.

[4]陈坤.国有企业股权投资的风险管理的问题与应对[J].市场周刊，2024，37（03）：127-130.

[5]周翔翼，仲晓雨，侯晓辉.中国私募股权母基金的投资绩效研究[J].经济管理学刊，2023，2（04）：279-322.

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[7]齐明明，徐江.股权激励对企业投资行为的影响探析[J].商场现代化，2023，（22）：105-107.

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[9]梁利.私募股权投资基金投资风险的控制措施分析[J].中国产经，2023，（20）：94-96.

作者简介：

梁超（1988-），女，汉族，浙江省台州市，讲师，硕士研究生，研究方向：企业股权投融资、上市公司财务管理；

裴立飞（2000-），男，汉族，甘肃省天水市，台州学院商学院，本科，财务管理；

贾姝妍（2003-），女，汉族，山西省太原市，台州学院商学院，本科，小微金融学；

李辰羽（2002-），女，汉族，浙江省丽水市，台州学院艺术与设计学院，本科，产品设计

盛欣妮（2002-），女，汉族，浙江省嘉兴市，台州学院智能制造学院，本科，智能制造工程；

吴抒雨（2002-），女，汉族，浙江省杭州市，台州学院商学院，本科，国际经济与贸易

基金项目：2022年国家级大学生创新创业训练计划项目（202210350016X）