摘 要：随着我国市场经济高速发展、全球化的不断深入，企业所处的环境发生了变化，为了开拓市场、增强自身的核心竞争力与影响力，并购成为诸多企业首选的重要手段。由于并购行为的发生使企业的产权结构随之调整、改变，同时并购能够激发更大的创新力、更强的活力和更广的影响力。创造价值是企业亘古不变的信条，而并购在创造高回报的同时，伴随着经营性活动的高风险性。本文分析了并购各环节中的各类财务风险，针对凸显的财务风险问题，提出相应的解决办法和对策，旨在为我国企业并购过程中降低和防范财务风险提供有价值的参考和帮助。

关键词：企业;并购重组;财务风险;防范措施

企业的发展是国家经济发展的基础。 企业并购是推动一国产业扩张、延伸产业链、形成产业竞争力的途径之一。2021年，我国十四五规划中就明确提出了“加快发展现代产业体系，巩固壮大实体经济根基”。引导产业链前伸后延，推进一二三产业融合。特别是近十年，信息技术的应用得到了突飞猛进的普及。网络应用推广迅速，数据在全球范围内呈现出爆发式的增长。数字化转型不但已经成为企业发展的主要因素，成为中小企业弯道超越大型企业的有利工具，也给企业并购带来了新的视角。值得注意的是，新工业的新经济并购数持续上涨，2020 年为 87起，反映硬科技概念的新工业赛道被持续看好； 但文娱及旅游领域的并购活跃度则持续遇冷，2020 年文娱及旅游行业的并购数发生数38起，与 2018 年相比近乎腰斩。随着注册制的持续推进，估值加速回归是大趋势，引发 IPO卖不出好价格，拟上市企业卖给更大的买家或将比IPO更好更快。与此同时，随着 A 股流动性 “二八效应”的持续加剧，中小市值公司数量剧增，基于产业并购逻辑的“A 吃 A”（即 A 股公司并购 A 股公司）将成为主流，有较高并购整合能力的行业龙头将成为最大受益者。那么在未来一段时间，新经济领域并购将持续散发活力。

一、企业并购不同阶段的财务风险问题

企业并购财务风险可从狭义和广义两个角度来看，狭义角度可以仅理解为融资方面的财务风险，广义角度应考虑企业并购整个过程中与之相关的所有财务活动引起的财务风险，这些财务活动可细化为四个阶段：决策阶段、定价阶段、并购阶段和融资阶段。

（一）决策定价阶段的财务风险

目标企业的准确评估和分析是关键环节，若信息收集工作失误，就可能令一些隐藏的外部风险因素影响财务流程。从并购方的视角出发，对被并购方的实际资产、隐含债务等同类真实状况的信息掌握不足，就会加剧信息不对称的影响。目标企业的价值评估是并购的关键性环节，过高的估值对于并购方而言是不利的，而如何相对准确地进行估值又存在较多的障碍。

（二） 定价阶段财务风险

目标企业为了增强自身在并购市场的吸引力，可以屏蔽削弱吸引力的内部和外部信息，极力粉饰各种财务信息，从而高估本公司的价值。从并购目标企业的角度分析，对目标企业偿债能力、营运能力和盈利能力等的预测基本上只能建立在并购目标企业公布的财务报表上，而目标企业财务报表上的数据可能与实际情况相差较大，导致新经济企业在并购过程中认同了过高的评估价值从而承担了过高的并购成本，增加了企业的偿债压力。

（三）并购交易阶段的财务风险

当前，在我国最主要的企业并购支付方式有三种，其中包括现金支付、股票支付和混合支付，不同的支付手段与方式会造成不同种类的支付风险，进而对企业运营期间的现金流产生不同程度的影响。另一方面，企业融资到足够并购资金的可能性是值得考量的部分。股权融资，使用发放新增股份的手段来筹集获得所需资金；债务融资，通过向银行等相关金融机构举债筹集获得所需资金。这两种融资方式都存在财务风险，有可能影响并购方原有的资本结构，增加并购方的偿债压力，还会影响并购后续的走向。

（四）融资方式选择不合理

企业并购是项需要大量资金的大工程，融资过程中要考虑融资成本和自有资金的占用成本。如果企业倾向于采用债务性融资，则资产负债率较高，使企业承担着较高的利息成本和偿债压力，削弱了公司对投资者的吸引力。当前企业并购主要包括内部融资和外部融资两类，如果新企业选择内部融资，则意味着企业要依靠自有资金开展并购重组活动，一方面企业很难在约定的期限内、在保证自身经营活动现金流不受影响的前提下筹集到足够资金；另一方面企业并购资金占用其他业务资金，导致其他业务无法顺利开展，使得企业内部资金出现周转困难。并且国内严格的企业融资要求约束企业对融资方式的选择，在一定程度上导致并购融资风险加大。如果企业选择外部融资，则相较于内部融资，融资成本高，如果企业后资金回笼速度过慢，偿债压力较大，使企业陷入财务困境。

二、企业并购财务风险防范

（一）全面收集目标企业的信息

信息不对称过程中发生估值风险导致的原因之一，企业并购对方的信息目标了解越全面、越准确，对于企业估值的目标就越有利，越处于谈判有利的地位。不仅要获取并购方目标财务信息和非财务信息，还要核实准确的财务信息和非财务信息，以免会造成会计信息不对称、信息失真造成对被并购企业估值不合理，影响后续并购活动。如果企业有其特殊性，大量的“轻资产”，使得企业在估值时无法完全保证估值准确，在考虑针对企业的并购因素时，不能仅仅依靠资产、负债等基本的财务数据来判断，需要进一步调查被并购企业的财务状况、所处发展阶段等非公开信息，可以利用专家的工作，企业的技术开发、客户资源、市场份额等方面作为判断并购价值的重要依据以此减少并购定价风险。

（二）决策定价阶段的风险应对

与传统行业不同，改善信息获取质量，轻资产模式很难获取一些有有型资产进行评估，更多的是无形资产、数据流量、用户活跃度、专利开发技术、域名等，将这些资产进行量化的难度较高。针对信息不对称的风险，吸纳专业的技术性人才，这种方式能够使并购方获取更多可靠的专业性意见，更有利于后续的评估和判断。成立独立、专业的评估小组，及时对目标企业进行综合性的调研，将各个环节进行分析量化研究、评估，也可以利用合理的手段获取目标企业更多的内部信息，企业能够提高对目标收集的效率，降低信息不对称的时间影响，另外加强对目标企业信息的筛选，排除冗余信息，能够进一步提高信息的质量并保证信息的真实性。

（三）并购交易阶段的风险应对

保证融资结构合理化，并购所获取的大额资金直接获取的并不是所有企业都使用，有些企业内部资金支出过多，造成资金流动不足，对企业以后发展埋下隐患。动辄上千万、上亿的并购资金，单单依靠内部融资是不合理的，可选择的外部融资包括发行股票、债务融资等。在满足企业增发股票符合证券法及相关法律规定的前提条件下，相对股票能够在短时间内获取大量的资金。向外举债寻求资金的债务融资方式有个显著的优点就是能够为并购方带来节税效应，并且不会稀释对目标企业的股权。拓宽企业的融资渠 道，通过外部融资的途径将风险降低。另外，对不同支付金额及不同并购方案所带来的影响效果时不尽相同的。采用合理多样的支付手段也能降低企业的财务风险。

（四）优化企业融资结构

企业并购能否顺利进行，最主要的前提是企业是否能在规定的交易日期之前筹集到并购所需要的资金。由于企业的特殊性，在并购之前一定要对本公司自身的资本结构深入了解，分析不同融资方式的利弊，判断所能达到的加权资本成本水平，找到最优的融资方式组合。对企业而言，如果采用自有资金相对较多，那么企业的流动性资产无疑会被占用，增大投资其他经营活动的机会成本。如果采用权益性融资，则不需要支付利息，降低资产负债率，但会降低每股收益，同时分散公司的股权，创始股东容易丧失实际控制人地位

（五）并购后整合阶段的风险应对

1、实施缜密的财务审查

并购完成后的财务审查环节，应充分地分析目标公司的真实资产、债务情况。例如，是否存在先前未被确认的债务或者资产的 实际价值与评估阶段有较大的出入，企业能根据凸显出的财务问题，更节省成本、更便捷高效地寻求有针对性的解决方案。又如，与经营战略相违背的资产，就可以选择出售用于继续投资或是抵偿债务，针对不良资 产可以进行转让。同时这种财务审查能够为并购方提供可行性分析，提高整合的效率。

2、现金预算流转的整合。

企业资金的使用效率与现金流转的质量高低息息相关，于是对现金预算流 转的管控显得格外重要。但是不同类别领域的企业、不同规模的企业实施管控的方式以及实施管控的程度是不同的，并购方可以在对被并购方整合的过程中选择明确对应的管理制度，界定归属的范围，定时安 排反馈、分析。并购企业也可以选择对被并购方实施规范化的全面预算，在此基础上依据相关现金流量、信息流这些动态信息，进一步地以动态监控为辅助方式，降低和防止运营风险。另一种可以考虑的方式就是建立内部审计，也能够为并购方解决许多运营风险的问题。

3、规范财务制度体系

会计核算体系的有效整合，会在一定程度上有助于并购方精准、快速在需要时获得相关的财务数据信息，同时将财务管理人员进行整合。如果企业在并购后存在不规范支出，建立一套适合并购之后双方经营的财务制度，使双方核算上体系保持一致。对目标企业的财务流程进行管理、规范和监督。这能够令并购方最直接地接触到目标企业的财务流程中，对企业所有经营业务所用资金情况进行监控，保障资金的合理使用与流转，避免资金挪作他用和流失损失。并对其实施规范化管理。

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