摘 要：现阶段中国金融市场存在着体系发展不完备、利率期限结构不合理等弊端，在我国以商业银行等传统金融机构为主导的金融体制背景下，非金融类企业普遍存在“短贷长投”的投融资期限结构错配问题。学者研究发现，短贷长投作为一种替代性融资方式，能够为企业的成长和发展解决部分资金问题；与此同时，企业也会面临严峻的短期融资还本付息压力。本文总结出识别企业短贷长投行为和评估短贷长投财务风险的方法，并提出对策建议以规避短贷长投带来的财务风险，以期起到加强企业风险管理和防范金融市场风险的双重作用，具有一定的理论价值和现实意义。

关键词：短贷长投；财务风险；投融资期限结构错配；风险评估；风险管理

1引言

党的十九大报告指出，要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战。这三大攻坚战中，在国家经济增长层面，资本市场防范金融风险是重点。自2008年金融危机爆发以来，各个国家都认识到了金融稳定对国家经济体系稳定发展的重要性。尤其是在我国企业普遍处于债务驱动投资的经济增长模式下，非金融类企业债务规模表现出逐年上涨的趋势，随之，债务风险上扬。公开资料显示，在中国以大型商业银行等传统金融机构为主导的金融体制背景下，非金融类企业债务期限结构中以短期债务为主，长期债务比例明显低于长期资产比例，具体表现为：长期投资持续增长，而长期贷款增速绵软，甚至可以发现相当一部分企业的资产负债表中并没有长期贷款这一科目的体现，那么长期投资与长期贷款之间的资金缺口来源是什么？除了股东权益之外，还存在一个合理地解释，就是企业的“短贷长投”行为，即利用企业短期借款以支持长期投资活动，是一种投融资期限结构错配。

在一定程度上，短贷长投能够为企业的进步和发展解决部分资金问题；与此同时，债务驱动投资的经济运行机制存在漏洞：一旦经营不甚，实体经济步入“拆东墙补西墙”的恶性循环，或者企业举借新债难以实现，导致债务展期碰壁，资金周转出现困难，流动性风险终将逐渐暴露，企业深陷财务困境，迅速波及到供应链上下游企业与金融机构合作方，进而影响到整个金融系统的稳定性。那么短贷长投与企业财务风险之间究竟是怎样的关系呢？雪中送炭还是“伤口上撒盐”？有鉴于此，对我国企业短贷长投中客观存在且隐匿在这一经济活动背后的风险进行识别，对该风险程度进行评估并提出对策建议以规避短贷长投带来的财务风险，有利于企业合理安排投融资结构，加强企业风险管理和防范金融市场风险。

2相关概念与理论基础

2.1期限匹配理论

1976年，Morris提出期限匹配理论，认为融资期限结构应该与投资使用结构相互匹配。如果融资期限结构短于投资使用结构，投资项目可能还没有产生足够的投资收益来偿还到期债务；如果融资期限结构比投资使用结构要长，可能前期投资的资产项目已经停止收益了，此时才需要偿还到期债务。上述两种情况都是资产和债务期限不匹配的表现，会导致企业财务风险的增效应。

在Morris首次提出该理论之后，Myers从克服投资不足角度出发，证明了该理论。此外他还提出，企业的债务期限同时受到有形和无形资产的影响。奥利弗· 哈特和约翰·莫尔在前人研究的基础之上，认为较长期限的资产折旧政策意味着更长的债务期限，他们的研究结果从侧面肯定了资产与债务期限匹配的原则。有鉴于此，资产期限结构与债务期限结构应该相互匹配，二者应该表现为正相关。

2.2短贷长投

短贷长投本质上属于投融资期限结构错配的范畴，指的是企业利用短期借款来支持长期投资活动的行为。一般企业的短贷长投行为可以分为三种模式：资产长期使用、股权长期使用和公司合并。但是通常情况下，企业将短期债务融通的资金用于在建工程和固定资产的投资，而非长期股权投资。

事实上，短贷长投是我国企业普遍存在且难以根治的沉疴宿疾，但是大多数企业选择短贷长投行为也并非没有缘由。一方面，从大型商业银行等传统金融机构自身出发：他们基于风险管理的考量，向企业提供的用于大规模投资活动所需的长期资金相当有限，这就“倒逼”企业不断通过短期债务展期以实现长期投资，由此便造成了企业“被迫”利用短期融资来支持长期投资的局面，即产生“短贷长投”的期限结构错配问题。另一方面，从企业自身角度出发：一次性筹措长期投资所需的大额资金难度较大，尤其是对于处于发展初期、成长期的企业和资金实力薄弱的中小型企业而言，如果将长期投资所需资金“人为”分割成额度小、期限短的短期借款，举债难度将会得到大幅降低；再者，与长期借款相比，短期借款由于期限短、不确定性小、风险低等特征，金融机构向企业要求的利息成本更低，无论是大型企业还是中小型企业，这无疑都是一项较为经济的选择；最后，企业进行短期小额借款，商业银行等金融机构对企业的信用资质审查要求更低，大多数企业可以满足这一基本要求。

基于以上优点，加之当下我国金融体系发展不完备、利率期限结构不合理，因此在现实经营过程中，企业的短贷长投行为普遍存在。既有研究表明，短贷长投已然发展为一种替代性融资方式，能够为企业的成长和发展解决部分资金问题。但是短贷长投也并非是“百利而无一害”的最佳决策，否则就不是所谓的投融资期限结构“错配”问题了。归根结底，上述优势发挥积极作用的前提是：企业维持良好的运营、有着充分的现金流，能够做到稳定盈利。然而，当企业经营状况不佳或者市场环境恶化时，隐匿在期限错配背后的流动性风险将会严重恶化企业的偿债能力和盈利水平，进而影响到营运情况，最终企业面临的将会是成长性难以为继和倒闭风波。也就是说，短贷长投可以锦上添花，但是无法起到雪中送炭的作用，甚至还会起到在“伤口上撒盐”的副作用。

2.3财务风险

财务风险一般是指筹资风险，即企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润的可变性。企业通过融通短期债务获得资金并将其投入到厂房、设备等固定资产以及专利发明、技术革新等无形资产的研发等长期投资项目中去。这些投资项目的特点是前期投入资金多、投资回报期长，而短贷长投融通的短期债务期限一般小于长期投资回报期，因而投资收益难以用于偿还短期债务。基于这一视角，短贷长投虽然在一定程度上能够缓解企业的融资约束，但也加大了企业因融通短期债务而面临的到期还本付息的压力。一旦企业没有做到“借新还旧”或者说是无法实现债务展期，企业必然面临资金周转困难的问题，从而须得侵占企业用于正常营运的资金来偿还债务本息，企业偿债、营运能力指标将会恶化，最终企业陷入财务困境，成长性难以实现，面临倒闭风险。加之资本市场上的企业关系网错综复杂，一家企业倒闭会迅速波及供应链上下游企业和金融机构合作方，进而使得整个金融系统的稳定性受到冲击。需要注意的是，短贷长投这种投融资期限错配行为在经济发展稳定时期，风险可能被掩盖，但随着经济环境恶化，风险还是会被暴露。尤其是在当前我国由经济高速增长转向高质量发展阶段和政府出台一系列“去杠杆”政策的背景之下，微观层面的债务与资产期限错配越来越成为引发金融体系风险的根源之一。

此外，大多数企业处于成长阶段，市场需求增加、市场份额增大，其所需营运资金必然增加。再者，长期投资项目通常需要持续性的资金投入，并且有着比较长的投资回报期。一般来说，回报期越长，在这段时间内可能在宏观层面、政策层面和微观层面各方面出现难以预料的突发情况导致各种风险和危机的产生可能性越大。过去的经验表明，长期投资无法及时获得现金回报，但企业面临着短期贷款还本付息的偿债压力，这种到期还本付息的压力会影响到企业的生产运营。

综上所述，短贷长投是一项激进型的投融资决策，本质上属于资产与债务的期限结构错配，其背后隐匿着到期无法偿还短期债务，进而恶化企业营运、盈利和成长能力的风险。因此，对企业中普遍存在的短贷长投行为背后隐匿的风险进行识别和评估具有一定的现实意义。

3短贷长投的风险识别与评估

短贷长投的财务风险识别与评估，指的是对短贷长投中客观存在且隐匿在这一经济活动背后的风险进行识别，并且对该风险程度进行评判的过程。其中最重要的是，要深究风险来源和风险背后产生的原因。由前文所述，企业作为社会性盈利组织，生存在经济、政治等社会大环境中，像宏观经济波动、产业结构升级和市场需求变化乃至突发性的外部事件冲击等诸多不确定因素构成了企业环境的不确定性，其发展也必然会受到其所处环境的影响。当企业所处的外部环境良好时，风险难以暴露；一旦市场环境向不好发展，如经济增速放缓、2020年初爆发的新冠疫情冲击等，这些会加速企业风险暴露。短贷长投亦是如此，当外部环境给予企业的压力增大之时，隐匿在该“期限错配”行为背后的风险就会凸显出来。其中，识别风险是风险防范的第一步，可以帮助我们预判风险来源和大小。风险识别的目的在于利用现有资料和搜集到的数据对企业可能面临的风险进行精确预判，建立健全风险识别、预警和防范机制，以起到防范风险或者是将已经导致的风险造成的损失降低到最低水平，以保证企业短贷长投决策的合理实施，实现企业成长的同时承担最低风险。

由于短贷长投指的是企业将短期债务融通来的资金用于长期投资项目，短贷长投导致的风险问题最终会影响到企业的各项财务指标，在财务报表和报表附注中有所体现，因此要对短贷长投行为及其可能导致的风险进行甄别，要靠“数字说话”，即基于财务报告和搜集到的相关资料，对于短贷长投中导致的财务风险程度进行甄别。借鉴既有研究，本文总结出识别企业短贷长投行为和评估短贷长投财务风险的方法：指标分析法和综合分析法。

3.1指标分析法

指标分析法指的是通过对杠杆率、利润率等指标进行分析，掌握企业的偿债、盈利和营运能力等，评判企业的各项风险状况。这种方法以企业在实施短贷长投这种激进型的投融资决策前后收集到数据为参考，来判断短贷长投给企业带来的指标的变化，并得出企业是否处于风险之中以及处于何等风险水平的结论，帮助企业合理地规避和应对风险。一般包括企业的偿债能力、盈利水平、盈利时长和持续还债的可能以及企业成长性等。本文重点介绍前两种：

（1）偿债能力。短贷长投导致企业财务风险增加的背后机理在于长期投资的回报难以用于偿还到期的短期债务本息，归根到底是资金的流动性问题。因此，在判断企业由于短贷长投导致的财务风险时，要特别注意偿债能力指标中的利息保障倍数和现金到期债务比。其中，第一个指标体现的是企业日常经营中的现金对债务成本的保障程度；第二个指标反映的则是企业现金流对债务本身的保障程度。

（2）盈利能力。如果一家企业的盈利水平比较高，意味着现金流相对而言会比较充沛，那么对于此类企业而言，由于短贷长投导致偿债压力相对较小，那么财务风险的增加也相对比较小。其中，企业要注重提高净利润现金比率，这项指标反映的是企业收益中真正回笼的现金占比，体现了企业利润中真实的现金保障情况。通过对企业盈利能力和现金流水平的跟踪，能够确认企业的流动性水平。

指标分析法的优点在于：数据简单易得，无需耗费额外的人力、财力和物力，能够起到节约成本的效果；此外，财务报表尤其是上市公司的财务报表数据具有真实性和可靠性，分析结论具有信服力。当然，指标分析法也存在一定的缺点：财务报表数据为“滞后”数据，不能够及时反映企业短贷长投行为及其造成的企业风险问题等。

3.2综合分析法

综合分析法指的是对财务指标和非财务数据进行综合考量。有时候仅仅依赖于财务指标带来的信息会影响我们对风险的正确考量，得到有偏差的结论，这就需要我们把各项指标和非财务数据信息结合起来进行综合分析。

这是因为在不同的处境之下，财务指标数据可能会有很大的差别，此时需要广泛采用包括财务状况质量分析在内的多种财务指标和非财务数据分析方法，结合非财务因素进行适当的定性分析，只有这样才能较为全面综合地对企业存在的财务风险做出科学的评价和判断。

4对策建议

在我国金融市场体系发展不完备、融资渠道较单一的经济环境下，国内企业在发展的过程中由于缺乏流动资金，不得不做出短贷长投的行为，短贷长投成为替代性融资方式之一，在我国微观企业层面普遍存在。但是学者们通过一系列实证研究发现，短贷长投并非是“百利而无一害”的最佳投融资决策，其本质是一种激进型的期限结构错配问题，背负着债务风险，这不仅会在金融市场宏观层面加剧系统性风险，又会在企业微观层面降低经营绩效。本文就如何规避或减少短贷长投带来的财务风险，提出以下对策建议：

4.1提高企业与市场环境的适配能力

企业是处于经济大环境中的一个盈利组织，面临着宏观经济波动、市场需求变化、政策影响以及突发外部事件冲击等各种不确定性因素。而短贷长投就像是一把双刃剑，在为企业带来一定好处的同时也带来了风险，所以为了使企业最大化的利用短贷长投带来的好处并且规避风险，就需要和外界环境互相配合，避免引爆风险，促进企业实现最大化的成长。

因此，企业应识别当前以及未来一段时间的市场环境发展态势。倘若目前市场环境一片大好，产品需求旺盛，而企业内部运营高效，盈利指标表现优异，此时企业则可以选择短贷长投这种投融资决策。在具备外部和内部良好条件的基础之上，这不失为是一个良好机遇，短贷长投能够为企业发展起到“锦上添花”的作用。但是倘若目前或预计未来经济形势不佳，企业就算不存在周转困难、盈利水平低下的问题，也不建议采用短贷长投的投融资决策，因为企业发展的前提是存续，在经济环境的负面冲击下，不求短贷长投能够解决企业融通资金的困难，而是应该规避“期限错配”行为带来的偿债压力，即不求其能够“雪中送炭”，但最起码不要起到“伤口上撒盐”的负效应。

4.2提升企业对于短期借款的管理能力

基于发展需要，有时候企业选择短贷长投是银行等金融机构“倒逼”的结果，因而可以从另外的角度出发：提高短期贷款的安全性。针对这一思路，企业可以选择对短期借款集中管理，建立“短期借款档案簿”，提升对短期借款的管理能力。

在档案簿中详细记载短期借款的资金使用动向，尤其是要对投向长期投资项目的资金数额和时间特别关注。一旦识别出由于期限错配导致偿债压力增加，进而加剧财务风险时，要及时做出防范措施，如债务展期、调动资金或者与债权人进行协调沟通延期偿还等，尽可能使得损失成本降到最低。此外，这也利于企业对短贷长投行为背后隐匿的财务风险进行合理整体把控，以及时调整投融资决策以及债务展期、举借新债等防范和应对举措，从而将风险整体控制在企业当下所能承受的安全范围之内。

4.3合理选择长期投资项目

短贷长投是一种激进型的投融资财务决策，本质是资产和债务期限错配。存在的最大问题是长期投资收益无法及时收回用以偿还到期债务本息。因此可以谨慎合理地做出投资决策，即选择回报期短的投资项目，这可以在一定程度上规避流动性风险。一方面起到缓解企业偿债压力的作用，另一方面还能够促使企业长期向好发展。

基于此，企业可以设立专门的长期投资项目规划小组。首先保证小组由专业的财务人员组成，负责长期投资项目的评估、决策和预算规划；其次制定严格的预算管理审批制度，以保证企业将短期债务融通的资金用到最优、最合理的长期投资项目中去。

4.4建立财务报表实时跟踪机制

短贷长投及其导致的风险会影响企业的财务状况，并且在财务报表和报表附注中有所体现，因此可以建立对财务报表的实时跟踪机制。因为财务报表和报表附注中的信息在某种程度上来看是具备滞后性的。如果建立实时跟踪机制，有助于管理者及时了解每项资产、负债的存量和流量，关注反映偿债、盈利能力的各项指标，做到在合理期限内匹配企业的到期债务和现存的还款资金水平。

综上所述，这种跟踪机制本质上是一种监控机制，能够起到避免财务状况恶化的作用，保证企业风险水平处于安全范围以内。此外，关于这一实时跟踪机制需要在企业内设置专门的机构部门或者员工来负责，建立操作、核查和监督机制。保证该部门与短贷长投决策制定部门和政策执行部门各司其职，并且起到彼此牵制的作用。

最后，要提高员工的风险意识，做到对管理层定期培训、对基层员工持续教育。从而使得企业在可承受的风险范围之内，实现价值最大化的财务目标和永续发展的经营目标。

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作者简介：秦晓芳；性别：女；出生年月：1999年4月；籍贯：山东省菏泽市；民族：汉族；最高学历：硕士研究生；目前职称：无；研究方向：公司财务管理