摘  要：国资央企上市公司的市值管理，对于规范上市公司运作、提升上市公司市场价值、维护上市公司股东利益、确保国有资产保值增值具有重要作用。本文以中节能环境环保股份有限公司为例，基于“一利五率”的指标体系，深入探讨垃圾焚烧企业在市值管理方面的实践与挑战。文章首先概述了国资委对市值管理的要求，进而分析了一利五率在企业运营与绩效评估中的重要性，并以中节能环境保护股份有限公司为例，展示如何通过有效的价值挖掘和价值再造进行市值管理，以提升公司市场价值。本文旨在为垃圾焚烧行业的市值管理提供理论与实践参考。

关键词：一利五率；市值管理；垃圾焚烧企业；价值挖掘；价值再造

一、引言

随着环保意识的日益增强，垃圾焚烧发电作为城市固废处理和资源化利用的重要方式，对于城市环境综合治理发挥了重要作用。然而，垃圾焚烧企业在运营过程中，如何有效管理市值，实现可持续发展，成为行业面临的重要课题。国资委提出的“一利五率”指标体系，为垃圾焚烧企业的市值管理提供了新的思路与工具。中节能环境保护股份有限公司（以下简称中节能环境）作为上市平台，2023年通过资本运作，将中国节能环保集团下属中国环境环保集团核心业务装入上市公司，使中节能环境一跃成为国内垃圾焚烧行业的领军企业。

二、国资委对市值管理的要求

早在2014年5月，国务院发布的新“国九条”中，就明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”。国务院对市值管理的要求，有了雏形。

2024年1月，国务院国资委召开考核分配工作会议。国务院国资委明确，将全面推开上市公司市值管理考核，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。

三、“一利五率”在垃圾焚烧企业市值管理中的应用

（一）企业价值定义

企业价值体现为三种价值，分别为账面价值、内在价值和市场价值。账面价值通常所指的就是企业的净资产，决定企业账面价值的基本变量是过去的账面资产价值和现在的账面盈余。内在价值也叫做非使用价值，指的是一家企业在其余下的存续时间内可以产生的现金流量的折现值。市场价值指的是企业整体出售可能取得的价格，对于股份公司来讲等于该公司发行在外的股份总数乘以股票价格的乘积，实质上就是资本市场对企业内在价值的认可程度。

对企业而言，市值管理就是要使内在价值尽可能的等于或大于市场价值。市盈率、市销率、市净率，是上市公司进行市值管理的三个重要指标。针对成熟稳定的运营期公司，市盈率是投资者选择投资标的的最佳指标，市值=股本*市盈率*每股收益。可见，在指标方面，进行市值管理最重要的是进行经营业绩兑现和增强投资预期。

（二）“一利五率”在垃圾焚烧企业市值管理中的应用

良好的市值管理体系，应该体现上市公司“战略清晰、治理规范、管理有效、业绩兑现、未来可期”。“一利五率”作为国资委提出的考核指标体系，体现了管理有效、业绩兑现、未来可期三个关键要素，为垃圾焚烧企业的市值管理提供了重要的参考。一利指的是利润总额，反映了企业的盈利能力；五率则包括资产负债率、净资产收益率、营业现金比率、全员劳动生产率和研发经费投入强度，这些指标分别从财务结构、盈利能力、现金流管理、劳动效率和创新能力等方面全面评价企业的经营状况。

在垃圾焚烧企业中，一利五率的应用有助于企业全面了解自身的运营状况和竞争优势，体现了市值管理“管理有效、业绩兑现、未来可期”的核心要求。例如，通过分析资产负债率，企业可以优化资本结构，提高偿债能力；通过比较净资产收益率，企业可以对标行业先进水平，评估自身的盈利能力和资本利用效率；营业现金比率则反映了企业现金流的充裕程度，良好的现金流管理能保障企业运营的稳定性、给股东带来持续稳定的现金分红；全员劳动生产率和研发经费投入强度则分别体现了企业的劳动生产效率和可持续发展能力，是提升企业核心竞争力的重要方面。

四、以中节能环境为例研究国资央企市值管理

中节能环境自2010年上市以来，从聚焦电工装备业务，再到高端节能环保装备、大气综合治理及环境监测，至此调整为以固废处理、装备制造为主业。虽然自上市以来，经历多次业务调整，但2022年以来中国节能环保集团公司对上市公司再梳理再定位，中节能环境已经确定了主责主业，完成了一系列工作，通过国务院国资委相关政策及公开市场披露信息，结合一利五率，研究分析中节能环境的市值管理的重大举措及未来市值管理的思路。

（一）以资产重组为契机，打开工作新局面

1.响应号召，高质量践行国资委政策。

2022年，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，要求中央企业“聚焦影响央企控股上市公司高质量发展的短板弱项，推动上市公司内强质地、外塑形象，争做资本市场主业突出、优强发展、治理完善、诚信经营的表率，让投资者走得近、听得懂、看得清、有信心，打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司”。中国节能环保集团将核心资产注入上市公司，成为积极响应国务院国资委的生动实践，通过资产注入将中节能环境打造成为垃圾焚烧行业的龙头上市公司，成为了A股市场上固废处理规模最大的上市公司，为上市公司进行市值管理奠定了基础。

2.换锚定向，注入集团核心资产。

2022年6月，中节能环境对外披露拟通过发行股份及支付现金的形式向中国环境保护集团购买其持有的中节能环境科技有限公司100%股权，以及中节能石家庄19%股权、中节能保定19%股权，中节能秦皇岛19%股权、中节能沧州19%股权、承德环能热电14%股权，总价值111.64亿元，其中环境科技估价107.56亿元。2023年7月，新增股份发行上市，重大资产重组工作完成，公司一跃成为A股上市公司中垃圾焚烧行业的领军企业。通过资产重组，提高了集团资产证券化率，优化了上市公司的资产质量，增强了投资者对上市公司的信心和预期，确保了国有资产保值增值。

3.定向增发，优化公司资本结构。

作为本次上市重组的一揽子计划中的重要一环，中节能环境在完成资产注入的同时，提出了定增配募计划。2023年12月，中节能环境完成募集配套资金30亿元，融资配募工作圆满结束，提高了公司资金充裕程度，极大的改善了公司的资本结构，公司资产负债率从重组初期的66.85%降低到60.57%，提升了公司的偿债能力和再投资能力，有利于提升公司内在市场价值，也展现了重组上市后公司资产质量提升后对外部投资者的吸引力增加。

（二）立足未来，聚焦主责主业，持续做好市值管理

1.提升研发经费强度，聚焦研发经费投入的有效性。

聚焦垃圾焚烧行业痛点，加大研发经费的投入，提高研发经费投入的有效性，在垃圾焚烧装备自产自研、垃圾焚烧装备小型化、垃圾焚烧装备单位成本优化、二噁英等尾气治理、炉渣资源化利用、飞灰无害化处置等方面，攻坚克难，降低成本，提高运行效率，将研发经费主要投入到能够有效压降投资成本、改善生产经营的环节中，有效提升研发经费投入的有效性。

2.全生命周期降本增效，提升公司盈利能力。

在建设期，根据概预算做好初步设计及优化工作，严格进行投资控制，寻求资产质量、运营能力、投资金额的综合平衡，降低建设期固定资产投入，降低运营期资产折旧。在运营期，优化工序，降低非计划停产检修，保证正常作业时间；加大集中采购力度，降低单吨垃圾处理成本，向运营要效益；对于垃圾焚烧电厂日常运营过程中，消耗量大、单位价值高的物资，可采取自研自产的形式，降低垃圾处理单位成本；做好炉渣资源化利用工作，可纵向一体化，向炉渣资源化要效益。只有全生命周期降本增效、开源节流，才能持续提升资产质量，增加企业利润总额，提升公司净资产收益率，提高全员劳动生产率，控制资产负债率水平。

3.依法清收应收账款，提高经营性现金净流量。

应收账款依法清收有助于减少坏账损失和坏账计提，提高企业的资金周转率，增加企业经营性现金净流量，提高公司营业现金比例。2023年中节能环境合并层面应收票据和应收账款40.76亿元，费用化利息5.09亿元，依法清收清收账款，不仅有利于压降坏账准备，降低费用化利息支出，更有利于提升营业现金比例，增强对股东的现金回报，增强股东对公司的信心和预期，有利于吸引长期资本和耐心资本投资，有利于提升股价和保障国有资产保值增值。

4.依靠职业化智能化信息化，提升全员劳动生产率。

提高全员劳动技能水平和素质，将职工朝着职业化培养，培养新一代大国工匠；公司主动引进新技术，对工艺装备开展智能化、数字化设备升级改造，提升运营的智能化水平。通过员工的职业化、设备的智能化、系统的信息化，使垃圾焚烧企业朝着无人值守、少人值守运营模式转型，提升垃圾焚烧项目公司运行效率，提高全员劳动生产率。

5.聚焦主责主业，提升存量资产质量，新增优质增量项目。

2023年通过发行股份和支付现金形式，装入上市公司46家项目公司，为规避上市公司与控股股东同业竞争问题，中国环境保护集团将直接持有的垃圾焚烧公司13家、有机垃圾处理公司7家、环服板块2家、工程板块1家委托上市公司代为管理，中节能环境需要优化受托管理资产，积极提升受托管理资产质量，推动受托管理资产早日具备装入上市公司的条件；同时，积极寻找优质标的项目进行投标新建、外部并购，在保证新增项目质量的前提下，保持适当规模的增长，确保行业领先地位。

6.战略再定位，规避同业竞争，增强投资者预期。

目前，中国节能环保集团下属总共六个上市公司，分别聚焦于光伏发电板块、风力发电板块、电子化学品板块、水务及水治理板块、环境综合治理板块、固废治理板块。为规避集团内部同业竞争，对公司战略再定位，公司可将固废治理为主责主业，升级为固废治理为主，水电、氢能、储能、装备为辅，五位一体全方位服务国家双碳战略。通过并购形式，取得优质水电站，改善企业现金流情况，增强投资者预期，提升上市公司市场价值；通过内生形式，成立子分公司探索氢能、储能业务发展，迎接下一个行业爆发期；通过提质增效、加强研发、提升营销等措施，增强装备板块竞争力，也可选择行业壁垒高、技术实力雄厚、未来市场容量大的的公司进行并购，扩大装备板块的市场份额和竞争力。

在未来的经营过程中，中节能环境需要充分利用好一利五率指标体系这个工具，深刻践行市值管理的核心要素，做到管理有效、业绩兑现、未来可期，对企业的公司战略、运营状况进行全面分析和提升，才能在市值管理上做好下半篇文章。在中节能环境的案例中，公司通过资产重组实现了上市公司的重生。同时，本文还从提升研发强度、全生命周期降本增效、依法清收应收账款、提升全员劳动生产率、聚焦主责主业优存量优增量、战略再定位再延伸等方面，对下一步做好市值管理提出了意见和建议，有利于进一步提升企业的市场竞争力，增强投资者信心和预期，维护上市公司股东利益。

六、结论

综上所述，“一利五率”作为国资委最新提出的考核指标体系，体现了市值管理“管理有效、业绩兑现、未来可期”的核心要素，为国资央企背景的垃圾焚烧企业市值管理提供了有力的工具。中节能环境通过充分利用这一指标体系，结合自身的实际情况，开展有效的价值挖掘和价值再造工作，实现了有效的市值管理。这一实践经验对于其他企业具有一定的借鉴意义。未来，随着环保政策的不断加强和市场需求的不断变化，垃圾焚烧企业需要进一步加强市值管理，提升价值创造和价值实现能力，提升核心竞争力，实现企业高质量发展，为打造新质生产力做出贡献。

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