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摘 要：近年来随着中央财政对地方政府财政的收支管控收紧，地方政府对于城投企业的财政资金注入及资产划拨的支持逐渐减少，使得城投企业需要更多地向社会融资贷款以获得企业生存发展资金。在融资金额增加、融资模式逐步多元化的背景下，城投企业在基础设施建设上所获得的效益也逐渐增加。同时，伴随着国有企业融资规定更加严格、政策收紧，企业融资风险逐渐加大。鉴于此，本文对城投企业信用风险、融资方式、企业风控体系等进行分析，为城投企业投融资风险管控提供参考依据及建议。

关键词：城投企业；投融资；融资现状；融资风险；对策建议

本文索引：宋雪飞.<标题>[J].商展经济，2023（03）：-163.

中图分类号：F275.1 文献标识码：A

改革开放以来，我国的城市化进程不断加快。在推进城市化进程中，城投公司起到了至关重要的作用，为我国城市建设与运营提供了有力支持。城市基础设施建设需求规模的不断增加加速了城投公司的发展。与此同时，城投企业在发展过程中遇到了越来越多的问题，这使得国有基础设施建设企业对如何拓宽融资渠道、做大做强资本、避免企业自身资产负债率过高等提出了挑战。

1 文献综述

目前，国内外学者在对城投企业投融资问题上的研究可以分为两个方向。一是国有企业凭借自身企业资信优势和金融机构广泛认可的优点进行贷款和发行企业债（2017，谭婧等）。对此，学者王秀云（2021）提出金融机构可以提供与基础设施建设相匹配的精准信贷扶持，并且允许企业通过抵押知识产权等新型抵押物进行贷款；高哲理等学者（2017）提出可以通过抵押政府授予的土地使用权、房产等其他资产来获得贷款，从而填补项目建设期间的资金缺口，为国有城投企业包装发债提供参考意见。二是除了传统的企业贷款和发行企业债之外，国内外学者还研究分析了创新投融资和创新项目模式；学者简尚波（2019）提出传统的信贷、债券等城投企业投融资方式可向产业基金、融资租赁等形式转变，如开展PPP（杭州城投）、ABO（京投集团）等；学者王勇等（2018）以湖北交投集团为例，提出将行政事业性资产资本化、证券化，融资方式从银行信贷向“信贷+资本市场直接融资”多元化转换。目前国内外的文献以创新投融资发展现状和意义为主，而创新投融资对于国有城投企业自身的影响及财务风险分析较少。因此，本文将在创新投融资背景下，从财务角度分析国有城投公司如何进行财务风险控制。

2 城投企业投融资现状分析

2.1 投融资现状

城投企业全名为城市投资建设公司，通常是由政府部门投入相关的发展资金设立的城市建设企业，其主要目的是推动该地区基础设施的建设与运营。近年来，我国基础设施建设取得了显著成就，城投类企业作为地方基础建设的主力，需要不断改革与转型以适应时代的需求。投融资作为企业生产经营的基础性经济活动，在城投企业的发展中扮演着重要角色，对城投企业转型发展起着重要的推动作用。

由于城投企业具有国资属性，政府政策对城投企业的发展与决策具有不可避免的影响。综合考虑党中央国务院防范控制债务风险的要求，以及传统融资方式难以满足城投企业的发展需求的双重背景下，城投企业需要探索新型的投融资方式。近年来，随着越来越多的新型投融资方式涌现，为城投企业投融资发展提供了参考依据。但在短期内，部分城投企业依旧采用低效保守的投融资方式。以融资为例，大多数城投企业通过向银行抵押借贷的形式满足企业融资需求，在自身没有足够资本的前提下，企业难以有效提高自身的总资本。同时，低效率、高成本的融资使得地方国有城投企业资产负债率始终处于高位，净资产规模小且资产质量低，导致地方城投企业的信用评级难以提升，不利于当地国有城投企业的发展。

2.2 投融资需求

2020年底，浙江省政府颁布《浙江省人民政府关于深化铁路、高速公路投融资改革的若干意见》，提出要加快实现“财务可行、资金可融、风险可控”的交通投融资新格局。近年来，国家对于地方政府投融资平台提出了规划要求，城投企业的业务不断扩大，除了城市基础设施投融资业务之外，还有一些公益性的项目，如市政道路、轨道交通、保障性安居工程等一些资金需求量大的项目。这意味着城投企业既需要顺利完成政府的基础设施建设目标，又要在企业运营的角度上进行非公益性的投融资，以满足企业自身的发展需求。此外，城投企业在肩负政府使命、推动当地经济发展的同时，需努力确保企业自身能够获得稳定的、可持续的现金流为企业经营活动提供动力源泉，这就需要企业不断地筹集资金。企业如果想要通过多元化的经营来站稳市场，增强企业实力，做大做强资本，也需要通过融资来实现，从而保障企业自身的发展壮大。

3 城投企业投融资风险分析

3.1 信用风险高

信用评级直接影响企业在市场上的融资，以及获得银行贷款难度的高低，企业信用评级的波动会对其发展带来显著影响。城投企业作为典型的资本密集型企业，融资是城投企业发展的根本动力源泉。2021年上半年，国内城投公司评级上调数量锐减，下调数量较同期明显上升，首次超过了上调数量。调查发现，大部分城投企业主体级别或展望下调的原因主要包括：资产流动性差、经营性现金流紧张、较高风险的对外担保和借款等。

最新数据显示，2022年一季度，共有3家城投公司国内信用评级下调，分别为云南省康旅控股集团有限公司（以下简称“云南康旅”）、云南水务投资股份有限公司（以下简称“云南水务”）和遵义道桥建设有限公司（以下简称“遵义道桥”）。具体情况如下：

云南康旅：由AAA下调至AA+。2021年以来，受国内疫情反复、国家政策调整等因素影响，云南康旅整体经营状况较差，亏损规模同比增长。公司为了还清债务，大力进行资产处置和债权清收，虽然整体债务规模有所下降，但资产负债率仍处于高位。公司下属子公司云南城投置业股份有限公司（以下简称“云南城投”）由于前期拓展导致存货积压严重，债务负担重，影响了项目的后续开发，加上房地产市场风险蔓延等因素，公司未来的盈利状况及经营回款能否改善仍具有很大的不确定性。高比例的固定资产短期内难以溢价甚至等价折现，造成了云南康旅偿债能力弱、信用评级下调的局面。

云南水务：由AA+下调至AA。根据最新了解情况，云南水务债务规模很大，负债水平仍处于高位，现金类资产对短期债务的覆盖程度仍然很低。目前公司自身融资空间有限，受限资产规模较大。截至2022年1月27日，因两笔融资租赁和一笔银行贷款诉前保全涉及上市公司，云南水务持有的浙江钱江生物化学股份有限公司（以下简称“钱江生化”）股份累计被司法冻结159667451股，占其所持钱江生化股份的91.02%。发生上述逾期后，公司信用记录进一步恶化，存在贷款逾期和多笔关注类贷款记录。高负债、缺乏稳定的现金流来源是云南水务信用评级下调的主要原因。

遵义道桥：由稳定调整为负面。根据遵义道桥披露的行政监管措施的公告显示：2021年12月28日，遵义道桥收到中国证券监督管理委员会贵州监管局（以下简称“贵州证监局”）作出的《关于对遵义道桥建设（集团）有限公司、谢远驰采取出具警示函措施的决定》，因2020年度公司将债券募集资金转借给其他公司，公司时任董事长谢远驰对这种违规行为负有主要责任，贵州证监局也对公司采取出具警示函的行政监管措施。同时，根据遵义道桥披露的2021年上半年度报告，笔者发现，截至2021年6月末，公司总债务余额为486.41亿元，其中短期债务余额为230.70亿元，占总债务的比重为47.43%；同期末货币资金余额为14.90亿元，对短期债务的覆盖程度不足。对资金使用监管不严，过多地对外部单位进行对外借款和担保，造成了遵义道桥的资产损失与信用下滑。

综上分析，城投企业，尤其是区域政府财政实力较弱的单位，在疫情反复与地产行业下行压力紧张的双重背景下，要注重自身资产结构的合理性，保证经营性现金流稳定，减少对实力较弱企业的对外借款和担保，以避免自身资产遭受损失与信用风险。

3.2 融资方式相对传统

城投公司作为城市基础设施投资建设的主力军，前期投入高，经营性收入少，资金需求大。此外，少量的政府补贴及通过土地和房产抵押贷款是城投企业主要的资金来源，融资方式传统，债务负担重。一方面，近年来，新基建、两新一重等策略逐步实施，政府投资项目增多，城投企业资金压力不断加大；另一方面，房地产下行压力加大，城投公司依靠土地、房产等进行资金腾挪的空间越来越小，随时都有资金链断裂风险。随着中央政府对地方财政收支管控加严，地方政府对城投企业的支持力度亦随之减弱，企业融资需求不断增强，同时，传统的债务融资方式亦将给企业资金安全带来较高风险。以杭州市交通投资集团有限公司（以下简称“杭州交投”）为例，近4年来，截至2018年末该公司融资179.36亿元上涨至2021年末的436.72亿元，复合增长率为34.53%，且尽数为债权融资增长，具体情况如表1所示。

通过分析杭州交投的融资情况，笔者发现，债权融资是其筹资的主要方式。近4年数据显示，杭州交投的债权融资从2018年的88.85%上升到2021年的95.42%，占比逐年上涨。这种单一且高成本的融资方式短期内能够缓解公司资金需求，但同时，高额的有息负债也给交投的生产发展带来巨大的债务成本，为企业经营埋下隐患。综合考虑我国各城投企业财务困境问题，一方面，在企业成立之初，政企关系界定不清，存在着众多未妥善解决的历史遗留问题，导致企业资金压力较大；另一方面，城投企业相对投资经营效率较低，缺乏稳定的收益来源。为保证正常稳定经营，众多城投单位纷纷大肆债务筹资，由此带来了巨大的债务风险，部分企业甚至陷入“借新债还旧债”等困境。随着金融市场愈发看重城投企业自身资本状况、经营能力，过去传统的银行信贷与企业债等融资方式将会不断缩紧，难以满足城投公司日益增长的资金需求。

4 建议与措施

4.1 优化资产结构，增加经营性资产

根据2022年一季度城投公司信用评级波动统计，资产流动性差、经营性现金流紧张是大多数城投企业信用评级下调的主要原因。基于此，为稳定进而提升城投公司信用评级，增强企业在金融市场的活动空间，可从以下三个方面进行调整完善。一是为城投公司注入优质资产，提升公司资产规模，进而增强企业融资能力。该类方式简单、效果明显，但缺乏持续性，对所属区域政府财政具有较高要求，部分极端做法是把政府办公大楼注入城投企业，进而返租，此举在为企业带来优质资产的同时提升了现金流收入；二是优化城投公司资产结构，增强企业资产流动性。长期以来，城投公司业务以基础设施建设为主，经营性项目少，沉淀的底层资产流动性差，如工业厂房、人才公寓、科研性质楼宇等，建议城投公司可逐步自行投资参与一些有收益、流动性强的项目，如城市中心区的商办项目、物业管理等。该类项目一方面能够为企业沉淀一批高流动性资产，保值增值性强，另一方面能够为企业带来持续性的现金流，缓解企业经营资金压力紧张的局面；三是积极参与城市供水、供电等具备垄断性质的优质项目，能为企业生产经营进行持续性输血。对内优化企业资产结构，争取获得政府支持，增加企业现金流；对外减少对实力较弱单位的借款和担保，是城投公司保证信用安全，逐步提升自身在金融市场评级的主要方式。

4.2 丰富融资渠道

为适应新时代的融资需求，城投公司需要扩宽融资途径，实现多元化融资模式，从单一的债务性融资逐步转向债务性、权益性融资相结合的融资模式。在政府政策和市场风向指向明确的背景下，城投企业可从原来的银行贷款、企业债、抵押贷款等债务性融资，逐步尝试供应链ABS、“PPP+ABS”、REITs等权益性融资，形成债务性和权益性相结合的融资体系。

自实施资本管理新规则以来，非标准融资产品受到严格限制，但对于资质较弱的城市投资公司，可以选择融资租赁、金融技术直接融资工具的发行、北交所债权融资计划等融资产品进行融资。而对于资质较强的城投企业，可以选择供应链ABS来延长应付账款账龄，增加资金挤占时间，达到变相融资的目的。综上所述，城投公司要转变常规融资思路，合法合规地利用好企业所拥有的资产，减少融资成本，降低资产负债率，拓宽资金来源。

参考文献

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