摘要：本文以M企业为研究对象，结合动态能力理论，着重探讨连续并购的整合过程给企业带来的价值。研究发现，连续并购能扩大企业规模，拓展企业业务，虽然在短时间内企业可能面临较大债务压力，但长期看来，连续并购行为经过动态能力的环境感知、资源获取和资源整合三个阶段可能给企业发展带来长期优势，最终提升企业利润。

关键词：连续并购；动态能力；并购绩效

一、引言

我国制造业在实体经济中处于中心地位，中小企业为经济创新提供了活力源泉。但当下，研究者多把“单次并购”作为研究企业并购的主题，且将企业的并购行为割裂开来，将单次并购作为研究对象进行分析，忽视了企业并购同战略目标实现之间的关系。动态能力理论经过不断发展，有效突破了资源基础观的缺陷，关注到外部因素，改善了静态研究视角，为研究制造企业如何通过不断完善资源整合提升企业绩效提供了一个动态的视角。

二、案例介绍

（一）M企业概述

M企业于上世纪六十年代末期成立于广州顺德，2013年在深交所上市。M企业是一家以家电业为主，布局于物流业等综合性大型现代化企业集团。如今的M企业已经涉足于许多的智能行业，甚至还通过连续并购等一系列的操作踏入了机器人等高端智能行业。

（二）M企业连续并购过程

1.日本东芝

东芝（TOSHIBA）株式会社于1875年7月创立，是世界上家喻户晓的制造企业，隶属于日本财团之首的三井财团。在2016年3月30日，M企业与东芝公司共同公布了一项关于收购东芝电器公司80.1%的股份的协议。

2.德国库卡

库卡公司于1898年成立于德国奥格斯堡，最初主要从事室内和都市照明，随后扩展到焊接工具和大型集装箱等领域，到1966年，它已经在欧洲市内交通工具市场上占据了领先地位。2016年5月18号， M企业宣布，拟以现金购买库卡公司剩下的86.49%股份，总价292亿元，完成对该公司的收购。

3.意大利Clivet

Clivet S.p.A总部位于西欧制造业中心之一的意大利，是欧洲知名商用空调品牌，除欧洲外还在俄罗斯、印度、西班牙等国设有子公司或经销机构。M企业于2016年6月21日对外公布并购事项，2016年10月31日通过现金方式支付约9.82亿人民币获取80%的股权及所有相关经营场地与生产厂房。

4.以色列Servotronix

高创公司（Servotronix）是一家以色列企业，创建于1987年，主要致力于为工业机器人，电子组装、半导体、机械工具、医疗仪器等工业领域，提供标准和定制的自动化解决方案。M企业在2017年2月13日，M企业对外宣布通过支付9亿元现金给Servotronix公司的方式，持有Servotronix公司79%的股份。

5.合康新能

北京合康新能科技有限公司（以下简称“合康新能”）是一家集工业自动化控制、无功补偿设备、新能源储能和节能环保为一体的高科技公司。M企业于2020年3月25日以7.43亿元的价格向其全资子公司北京合康新能源科技有限公司的股份进行了协议转让，收购合康新能18.73%的股份。

6.菱王电梯

广东菱王电梯有限公司于2002年设立于广东佛山南海，是一家国内大型电梯制造企业。2020年12月11日， M企业公布了对菱王电梯的并购公告，尝试着将其在空调系统的技术与该电梯业务进行整合，并在智慧建筑市场上开疆拓土。

7.万东医疗

万东医疗公司于1997年5月19日在A股上市，在收购上海医疗器械厂之后成为国内最大的全放射设备生产商。2021年2月，万东医疗发布公告称，M企业以22.97亿元的价格受让万东医疗29.09%的股份，成为公司控股股东。

三、案例分析

区别于以物质资源为核心的资源基础观，动态能力理论把企业的动态能力看作是一种应对外部环境变化的方式，并把企业的动态能力划分为流程、位置和路径。本文从我国学者王益民提出的环境感知能力、资源获取能力和资源整合能力三个维度对M企业的连续并购行为进行系统的理论研究。

（一）环境感知

1.政策环境

2021年5月，中国家用电器协会发布的《中国家电工业“十四五”发展指导意见》提出要成为全球家电科技创新的引领者，鼓励家电行业发展。2022年4月，国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出大力发展绿色消费，鼓励消费者更换或新购绿色节能家电、环保家具等家居产品。

2.企业内部环境

M企业从2011年开始战略转型，提出了以“产品领先、效率驱动、全球经营”为核心的三大战略主轴。虽然在国内市场M企业的产品已经被消费者认可，但是在国际市场M企业却无法扩大市场份额。在这样的背景下，M企业通过跨国并购进入海外市场，成为M企业可做的选择之一。

（二）资源获取

1.获取技术资源

近些年来，M企业虽然在中央空调领域小有成就，积极开展品牌战略合作，但是相比较资深品牌，特别是外资品牌其实力还远远不够，这种差距集中体现在核心技术层面。收购Clivet可以弥补M企业在中央空调领域核心技术方面的不足，从而能够最大程度上缩减自身品牌的中央空调产品同美系品牌的产品在市场占有率之间的差距，对其技术短板的补充。将因并购而所得的顶尖技术资源融入到现有的冷水机组产业链中，对提升M企业品牌的市场竞争优势大有裨益。

库卡公司是全球最早引进灵敏轻型机器人的厂商，也是全球首家涵盖协作机器人、行动和重型工业机器人的厂商。机器人制造技术对升级M企业传统的制造设备与管理系统是不可或缺的优质资源，经过该技术的加持，其生产车间可实现自动化生产，方便实现规模经营，优化产品与服务，突出了其在家电领域的发展优势。

Servotronix公司是生产制造伺服驱动器的厂商之一，所以M企业在并购库卡集团和Servotronix公司之后，直接在集团内部实现整套伺服技术系统的组装，将外部资源内部化，在很大程度上降低了生产成本。同时，库卡集团、Servotronix公司再加上M企业旗下的威灵电机共同组成了机器人全产业链所需的各种要素，为M企业的“双智”战略树起了新的里程碑。

合康电子凭借母公司合康新能的品牌领先力和强大的科研实力，布局燃料电池系统的新方向，M企业与合康新能的合作成功让M企业获取其高低压变频器、伺服电机、伺服驱动器及伺服系统等核心技术，为M企业的工业机器人、汽车装配与物流自动化提供坚实的技术支撑。

万东医疗在医疗器械领域深耕多年，掌握了X射线全部核心技术，实现了全系列产品的自主研发，仅2020年就新取得专利授权7项，新申请专利9项，获得8张新注册证书，M企业与万东医疗牵手让M企业的业务范围拓展至医疗版块。

2.获取品牌资源

东芝家电自创立伊始，便定位高端市场销售高端、多元化的产品以及高附加值的服务，经过多年的市场检验，其名下产品的质量获得消费者的一致认可，从而品牌形象与产品质量相得益彰形成良性循环。而在M企业海外业务中，OEM占据了绝大部分。因此M企业的经营方式向OBM经营自有品牌的方向转变，是现实的需要。

库卡集团的客户包括保时捷，奔驰，宝马，奥迪等国际知名品牌。凭借着领先的科技实力，以及在机器人行业中举足轻重的地位，库卡获得了德国总理默克尔的高度评价，被称为“德国工业4.0时代的楷模”、“德国产业的未来”，M企业对库卡集团的收购为其“双智”战略打下了坚实的基础。

M企业本次收购Clivet S.p.A.主要是为了布局其在欧洲的中央空调市场。由于受品牌短板的影响，M企业在全世界范围内的中央空调领域一直处于劣势状态。意大利中央空调企业Clivet在当地具有很好的品牌基础，并购Clivet之后，M企业可以借助其品牌打入当地的中央空调市场。

3.获取市场资源

东芝家用电器具有完备的供应链管理，公司业务遍及亚洲和中东，并在日本和泰国建立了9大制造中心，每一个制造中心均具备极高的科技水准和健全的管理制度。M企业通过并购东芝家电，不仅能提高家电产品的产量，还能和东芝的工厂和销售网络联合起来，在全球范围内，进行更深层次的市场拓展。

此外并购Clivet也是对其央空调销售渠道的获取。因为不同于家用空调的销售方式，商用中央空调主要是采用招标而非零售的销售模式，而所要竞标的企业需要有当地资源，同时在当地需要有自己的售后服务网点。Clivet作为欧洲资深的老牌家电企业之一，其拥有着当地丰富的资源。仅在在意大利境内就拥有100个优质的售后服务网点，再加之其在英、俄、荷等多个国家设有子公司以及40多个全球销售办事处，恰好弥补了M企业在销售渠道方面的短板。

合康新能在新能源汽车行业积累了丰富经验，以合康新能源为核心，通过智能充电和租赁系统，构建了一条完整的产业链。合康动力作为全资子公司，目前已与国内各大汽车厂商达成了良好的合作关系，其车辆控制器及电源辅助控制系统在国内市场占有率居领先地位，在行业内享有较高的声誉。

万东医疗在全国建立了极为完善的服务体系，拥有覆盖最广技术支持和售后服务网络，凭借高品质、完善的产品体系，万东医疗不仅牢牢占据基层医疗市场，还将一二线城市三级医院发展成主力市场，并持续发力国际市场。一方面，强化公司自建销售队伍的专业团队，另一方面，迅速开发具有强大地域营销实力的专业经销商及销售网络，提高公司产品覆盖面，增强客户满意度，从而进一步提高万东医药的总体市场占有率及销售额。

4.获取业务资源

M企业通过借助菱王电梯的技术和行业经验，进一步拓展其业务领域，进军电梯领域，使 M企业更进一步落实“建筑成为智慧生命体”的战略目标。另外，两家公司都在努力发挥本土化的优势，共同打造中国自己的自主品牌，这种公司发展策略上的契合，也让此次跨界并购变得更为顺畅。

万东医药的医疗成像产品荣获北京市著名商标，是一家具有国际声誉和国内领先水平的医疗成像仪器制造商。DR是万东的主线产品，万东凭借着品种最多、业务范围最广、业务范围最广的特点，由原来在基层医疗机构中中标的大客户，一跃而成了国内高端 DR产品的领军企业。

（三）资源整合

1.整合业务资源

2017年，东芝在收购东芝后，加快了核心业务的重组、价值链及商业活动的重组，持续推行其国际化经营策略，并与东芝进行品牌及技术交叉授权，梳理内外部供应链，整合渠道，整合公司治理，为支撑 M企业实施自有品牌策略营造良好的氛围。东芝电器将持续以核心的白色家电为重点，全力推进与 M企业事业部的价值链协同，大幅提升盈利能力。

2.整合市场资源

M企业将东芝电器的所有工厂和 M企业的相关产品部门进行生产平台的集成，强化在产能、供应链、成本和质量上的优势，并借助 M公司的大宗原材料采购平台，引入了 M公司的优质供应商竞价系统等供应链协作，大幅度降低了成本。与此同时，日本的营销系统也发生了翻天覆地的变化，包括新开的冲绳店在内，一共有57家分店，覆盖了日本47个府县，打通了分销与零售的渠道，增强了终端的营销实力。

在库卡公司的新架构下，于2019年设立了中国分公司，涵盖机器人本体、柔性系统、通用工业自动化、智能物流自动化和智能医疗自动化等多个领域，同时，公司的合作优势已经开始显现，并在商业机会挖掘、技术共享、客户服务、采购协同、管理提升等各个领域得到了充分的体现，为实现工业自动化业务的快速发展打下了坚实的基础。

M企业运动控制业务平台专注于核心零部件和软件产品的研究和创新，通过对以色列高科技企业Servotronix的并购，目前已经形成了一套完善的，包括多轴运动控制器，伺服驱动器、伺服电机、编码器等的系列产品，包括多轴运动控制器、伺服电机、编码器等。

3.剥离冗余业务

M企业在并购合康新能后，持续投入新的智能生产线，逐步构建数字驱动的全价值链及柔性智能制造能力。由于合康新能间接控股股东M企业股份有限公司下属企业在伺服系统业务与公司的伺服系统业务存在一定重合，构成潜在同业竞争，因此合康新能在2020年11月将以伺服电机为主要业务的下属控股子公司东菱技术有限公司转让给M企业旗下的智能科技有限公司。

（四）价值创造效果

1.提高行业竞争力

M企业通过横向扩张与多元化发展相结合的发展策略，已经突破了行业界限，实现了从单一家电制造向多元化科技集团的转型升级。通过持续的科技创新和全球化布局，M企业不仅赢得了市场的认可，也获得了诸多荣誉，体现了国家和行业对其成就的高度评价。以下是M企业在不同发展阶段获得的部分荣誉，从这些荣誉的获得以及在各项榜单中的排名提升，可以看出M企业已经在多个领域实现了行业领先，走在了创新发展的前沿。

2.拓展业务板块

连续并购后M企业的主营业务版块发生了巨大变化，在2015年， M企业的经营范围仅限于家用电器、小家电、电机和物流等领域。通过不断的兼并和资源整合，目前 M企业已经成为一个在智能家居、新能源和工业技术、智能建筑技术、机器人和自动化以及其他创新业务的全球性科技集团。经过几年的不断战略调整与并购， M企业已经形成了“To C”和“To B”双轮驱动的经营模式，不仅可以向消费者提供各种智能家居产品和服务，还可以向企业用户提供多样化的商务和工业解决方案。

3.增强创新能力

截至2023年底，M企业已有16个国家级科创平台，包括全国重点实验室、国家人工智能开放创新平台、国家双跨平台、国家级工业设计中心和企业技术中心、博士后科研工作站等；70个省部级科创平台，包括省部级企业技术中心、工程技术研究中心、工业设计中心或重点实验室等。在多元化发展以及“双智”战略的战略方针下，M企业不仅在专利申请量和授权维持量上实现了显著增长，而且在专利质量和标准制定方面也取得了突出的成绩，展现了其在科技创新和行业标准化方面的领导地位和影响力。

四、启示

（一）选择合理的并购标的

M企业应根据自身的长期发展战略，明确并购的目标和方向。在跨国并购中，除了财务和战略因素外，还应综合考虑目标企业的地域特性、文化差异和法律环境，确保并购后能够顺利整合。在选择并购标的时，应优先考虑那些能够补充公司现有业务、增强核心竞争力的企业。

（二）加强企业间文化融合

在海外并购活动中，加强对员工沟通与表达能力的培训，了解被并购方所在地的文化，以M企业并购库卡为例。由于受德国历史因素的影响，德国人在工作中更加的谨慎，与工作有关的事物均各居其位，在新的工作环境中容易表现的傲慢不羁，这与其国家的文化背景有很大的关系。

（三）注重并购后的协同管理

企业要对被兼并企业的人才资源进行评价，对可以在本岗位上继续工作的员工，要让他们留在岗位上，不能胜任的，要根据他们的特征和能力，将他们分配到其它的岗位。另外，两家公司还可以打破边界，定期举行交流会，以增强两家公司的了解和对对方公司的认同，从而达到两家公司的人才流动，最大化地利用并购后的人才协同效应。

作者简介：谭浩文（2000年— ）女，汉族，四川省达州市人，硕士研究生在读，研究方向：iCFO。

基金项目：本论文系重庆理工大学研究生创新项目资助成果（项目编号：gzlcx20243388）。