摘要：在“ 双碳” 目标与绿色金融体系不断完善的背景下，紫金矿业作为资源型企业，将绿色债券（含科创债、中期票据等）深度融入其整体融资与转型战略。研究发现，其发债动因源于矿业高资本投入的内在需求，以及绿色政策支持与市场对高评级主体偏好的外部驱动。实施效果显示，紫金矿业债券融资成本总体呈下降趋势，债务期限结构得到优化，并凭借高超额认购倍数和 AAA 评级提升了融资可得性。更重要的是，绿色债券成功将融资安排与绿色项目建设、技术升级有效衔接，实现了融资优化与可持续发展的深度协同。

关键词：绿色债券；资源型企业；融资成本；绿色转型；紫金矿业

在“双碳”目标和绿色金融持续推进的背景下，绿色债券正逐渐成为企业获取中长期资金的重要工具。相较于普通债券，绿色债券资金用途更明确、政策支持更集中、信息披露要求更严格，因此更可能改善融资条件。对资源型企业而言，这一点尤为重要。此类企业普遍资本投入大、环保约束强，既面临资金压力，也面临绿色转型要求，因此如何借助绿色金融工具优化融资安排、支撑转型，成为一个重要问题。

现有研究已较多讨论绿色债券的绿色溢价、信用利差和融资成本效应，也开始关注其对绿色创新和长期绩效的影响。不过，这些研究多基于宏观市场或大样本上市公司展开，针对资源型企业的微观案例分析仍显不足。基于此，本文选取紫金矿业作为案例对象，围绕绿色债券发行对资源型企业融资成本的影响展开分析，并进一步考察其对绿色转型的延伸作用。

一、文献综述与理论基础

现有研究普遍认为，绿色债券是绿色金融体系中的重要融资工具，主要投向绿色低碳项目，并逐渐成为连接政策导向、企业融资与绿色转型的重要载体。不过，我国绿色债券市场仍存在发行主体覆盖不足、中小企业融资可得性偏弱和制度配套有待完善等问题，其发展仍有赖于制度与政策环境的持续优化。

围绕绿色债券能否降低企业融资成本，学界已形成较为一致的判断。祁怀锦和刘斯琴（2021）以及梅彬等（2025）的研究表明，绿色债券相较普通债券具有更低的信用利差，市场中存在一定程度的绿色溢价；杨希雅（2024）进一步指出，政策支持和第三方认证是影响绿色债券定价的重要因素。这说明，绿色债券在一定条件下确实有助于降低融资成本，但其融资优势并不只源于绿色标签本身，仍受到政策环境、信息质量、公司治理和市场认可等因素共同影响。总体来看，现有研究已较清晰地揭示了绿色债券与企业融资成本之间的关系，并逐步将其与绿色创新、风险承担和碳减排绩效等变量联系起来。不过，多数研究仍主要基于宏观市场数据或大样本上市公司展开，针对资源型、资本密集型企业的微观案例分析仍显不足。紫金矿业所在的矿业行业具有高资本投入、高环境敏感度和高政策关注度，其绿色债券发行在融资成本、期限匹配和绿色项目支持等方面都具有较强代表性。以其为案例展开研究，有助于从更具体的现实情境中检验绿色债券在资源型企业中的作用机制与实际效果。

二、企业基本情况与融资背景

（一）企业基本情况

紫金矿业集团股份有限公司是一家大型跨国矿业集团，具有明显的资源型和资本密集型特征。根据2024 年年度报告摘要，公司2024 年总资产为3966.11 亿元，营业收入3036.40 亿元，归属于上市公司股东的净利润320.51 亿元，资产负债率为55.19%。这表明公司规模较大、盈利能力较强，具备开展中长期融资和绿色项目投资的基础。

与此同时，紫金矿业正由传统矿产开发企业向“低碳矿物原料供应者”和“绿色高技术矿业集团”转型。公司已将低碳发展、清洁能源利用和生态治理纳入业务布局，这意味着其既具有资源型企业高投入、高能耗和强环境约束的典型特征，也具备较明确的绿色转型方向。

（二）融资背景

矿业行业本身具有投资规模大、建设周期长、资本占用高等特点，这决定了紫金矿业对中长期资金有持续而强烈的需求。2020 年年报摘要披露，公司2021 年预计发生项目建设（含技改）投资支出183 亿元，相关资本性开支主要通过自有资金、银行贷款以及发行债券、票据等方式解决。这说明，债券融资早已成为公司支持项目建设的重要渠道。

从财务和现金流情况看，公司虽然整体偿债能力较强，但外部融资仍十分重要。根据2022 年年报监管问询专项说明，2022 年末公司有息负债1240.02 亿元，一年内需偿还借款约308 亿元；同期经营活动现金净流入为286.79 亿元，投资活动现金净流出为509.81 亿元，存在明显资金缺口。这表明，在持续并购、扩产和项目建设背景下，仅靠经营现金流已难以覆盖全部投资需求，外部融资在企业扩张中发挥了关键作用。

总体来看，紫金矿业既面临资源型企业长期存在的资金压力，也具备较强的融资能力和资本市场基础。对这类企业而言，绿色债券的意义不仅在于增加一种融资工具，更在于其可能同时服务于融资成本优化、债务期限结构调整和绿色项目资金匹配。

三、紫金矿业发行绿色债券的动因分析

从近几年的发债情况看，紫金矿业发行绿色债券及相关债券，并不是单一的融资行为，而是由资金需求、战略转型和外部环境共同推动的结果。对资源型企业来说，这几种力量往往同时存在，而且彼此交织。

（一）缓解资金压力，优化融资结构

矿业企业普遍具有投入大、周期长、资金回收慢的特点，紫金矿业也不例外。近年来，公司持续推进资源开发、项目建设和股权投资，对中长期资金的需求一直较强。2022 年公司经营活动现金净流入为286.79 亿元，而投资活动现金净流出达到509.81 亿元，二者之间存在明显缺口；同期对外重大股权投资达到291.04 亿元。这说明，仅靠经营现金流难以覆盖扩张和建设需要，外部融资成为现实选择。

从债券发行情况看，2021 年至2025 年公司发债频率持续提高，单笔规模多集中在10 亿元、15 亿元和20 亿元，期限以5 年期为主，同时配有7 年期和10 年期产品。这种中长期债务结构与矿业项目周期较长的特点较为匹配，也有助于缓解短期偿债压力。与此同时，公司债券票面利率整体呈下降趋势，说明持续发债也具有优化融资结构、改善融资条件的现实考量。

（二）服务绿色转型和长期战略布局

紫金矿业持续发债，并不只是为了补充资金，还与企业绿色转型方向密切相关。近几年，公司已明确提出建设“绿色高技术超一流国际矿业集团”，并发布了《公司三年（2023—2025 年）规划和2030 年发展目标纲要》《应对气候变化行动方案》等文件，企业定位也逐步由传统矿业开发转向“低碳矿物原料提供者”。

这一战略变化在融资工具选择上表现得较为明显。自2023 年以来，公司开始连续发行科创票据和科创债，如23 紫金矿业MTN001（科创票据）、24 紫金矿业MTN001（科创票据）、25 紫金矿业MTN005（科创债）等。对资源型企业而言，这类债券的作用显然不只是融资补位，更在于为绿色矿山建设、节能减排和技术升级提供较稳定的资金支持。从这个角度看，发行绿色及科创类债券，本身就是企业战略转型的一部分。

（三）顺应政策环境与资本市场偏好

紫金矿业持续发债，也与外部政策环境和市场条件有关。近年来，绿色金融和科技创新融资支持政策不断强化，债券市场对高评级主体、绿色项目和科创项目的认可度持续提升。紫金矿业主体评级长期维持AAA，在这种背景下，通过债券市场融资更容易获得较好的市场反馈和定价条件。

这一点在认购情况中体现得也比较明显。2023 年至2025 年间，公司多只债券获得较高倍数的超额认购，例如23 紫金矿业MTN003 超额认购倍数为 3.595，24 紫金 K1 达到 6.97，24 紫金 K2 为 5.17，25 紫金矿业MTN004（科创票据）达到 4.3867。这说明市场对紫金矿业债券具有较强认购意愿，公司发债不仅是内部资金需求推动的结果，也是在主动利用有利的政策和市场环境，提高融资效率和议价能力。

四、紫金矿业绿色债券发行的效果分析

从紫金矿业近几年的债券发行实践看，绿色债券及相关债务工具的作用并不只体现在融资本身，还延伸到了融资结构优化、绿色转型支持和市场认可提升等层面。对资源型企业而言，这种效果往往不是单点出现的，而是连在一起发挥作用。

（一）融资成本下降，融资结构趋于优化

从票面利率看，紫金矿业近年来债券融资成本整体呈下降趋势。2021 年发行的 21 紫金 02 票面利率为 3.87% ，21 紫金 03 为 3.10% ；到2024 年，24 紫金 K2 已降至 1.99% ，24 紫金矿业MTN003（科创票据）为1.85%；2025 年部分债券进一步降至 1.70% 和 1.74% 。这说明公司债券融资价格总体在下行。

不过，只看票面利率还不够严谨。因为2021—2025 年间宏观利率本身就在下行，更准确的做法是结合发行利差来判断，也就是把债券票面利率与同日同期限国债收益率或同评级普通债平均利率进行比较。即便如此，从现有数据仍可看出，公司在主体评级长期维持 AAA 的基础上，持续以较低利率完成多笔中长期融资，说明其融资条件总体在改善。与此同时，公司债券期限以5 年期为主，并配有7 年期和10 年期产品，这也提高了债务期限与矿业项目周期之间的匹配度，有助于缓解短期偿债压力。

（二）为绿色转型和项目升级提供了资金支持

紫金矿业债券融资的效果，并不局限于降低融资成本，更重要的是为企业绿色转型提供了资金支持。近年来，公司不断强化“低碳矿物原料提供者”和“绿色高技术矿业集团”的定位，债券品种也从一般公司债和中期票据，逐渐延伸到科创票据和科创债。像23 紫金矿业MTN001（科创票据）、24 紫金矿业MTN001（科创票据）、25 紫金矿业MTN005（科创债）等，都说明公司融资安排已经开始与技术升级和绿色发展方向更紧密地结合。

对矿业企业来说，这一点尤其重要。绿色转型通常意味着前期投入大、项目周期长、短期收益不明显，如果缺少稳定的中长期资金支持，很多绿色项目就很难真正落地。紫金矿业持续发行绿色和科创类债券，实际上增强了绿色矿山建设、节能减排和技术改造的资金保障能力，也让融资行为与企业长期战略之间形成了更直接的联系。

（三）市场认可度较高，外部融资能力持续增强

从市场反应看，紫金矿业债券发行整体获得了较强认可。2023 年至2025 年间，公司多只债券获得较高倍数的超额认购，例如23 紫金矿业 MTN001（科创票据）为 3.43 倍，23 紫金矿业 MTN003 为 3.595 倍，24 紫金 K1 达到 6.97 倍，24 紫金 K2 为 5.17 倍，25 紫金矿业 MTN004（科创票据）达到4.3867 倍。较高的认购倍数说明投资者对公司债券需求较强，公司在一级市场具备较好的融资可得性和议价能力。

同时，紫金矿业发行时主体评级长期维持AAA，这意味着公司信用资质稳定，资本市场对其认可度较高。对资源型企业来说，这种外部认可并不只是一次融资成功那么简单，它还会逐渐沉淀为持续融资能力和市场声誉。也就是说，绿色债券及相关债务工具带来的效果，不只是“这一笔钱融到了”，更在于它帮助企业在资本市场中建立了更稳定的融资优势。

五、结论与启示

本文以紫金矿业为案例，分析了其绿色债券发行的背景、动因与效果。研究表明，绿色债券及相关中长期债务工具已成为资源型企业优化融资安排的重要方式。对紫金矿业而言，持续发行中期票据、公司债、科创票据和科创债，既源于扩张和项目建设带来的资金压力，也受到绿色转型要求、政策支持和市场偏好的共同推动。

从实施效果看，紫金矿业债券融资条件总体改善，票面收益率呈下降趋势，期限结构也更适配矿业项目周期，说明其中长期融资能力有所增强。不过，融资成本下降并不能简单归因于绿色属性本身，还受到利率环境、主体信用和市场条件等因素影响。更重要的是，绿色债券已不再只是一般融资工具，而开始服务于企业绿色项目建设、技术升级和长期战略调整。

这一案例说明，绿色债券对资源型企业的价值，不仅在于改善融资条件，更在于其能够将融资安排与绿色转型目标结合起来。对相关企业而言，绿色债券应纳入整体融资战略和转型战略之中；而要真正发挥其优势，仍离不开稳定的信用基础、较强的信息披露能力和持续完善的制度环境。

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