LS集团CEO贾YT“下周回国”却迟迟未归，拖欠供应商货款，RC的孙HB救场，近日又爆出IPO财务造假发审委多人被抓事件，LS集团的经历可谓跌宕起伏。本文从LS公布的财务报表出发，分析其存在的财务疑点，指出其可能面对的经营风险和财务风险，探讨其可能存在的造假行为。

LS 财务 疑点

LS网是唯一一家在境内上市的视频网站，也是全球第一家IPO上市的视频网站。LS网的市值从由上市之初的30亿增长为611.58亿，曾是创业板市值最高的公司，而如今已经连续停牌近7个月。关于其创始人贾YT的负面消息不绝于耳，当LS网面对资本市场的口诛笔伐时，这位曾在中国资本市场上造梦的企业家声称“下周回国”却迟迟未归……

LS网背景

LS网于2004年11月于北京中关村创立，2010年8月12日在中国创业板上市。LS的目标是打造一个垂直整合的“平台+内容+终端+应用”的生态模式。垂直产业链整合业务涵盖互联网视频、影视制作与发行、智能终端、大屏应用市场、电子商务、互联网智能电动汽车等；旗下公司包括LS网、LS致新、LS影业、网酒网、LS控股、LS投资管理、LS移动智能等。2014年4月9日，LSTV推出全球首款4核、4K、H.265硬解码的智能电视，引起了市场的轰动。2014年12月，贾YT宣布LS“SEE计划”，即是打造超级汽车以及汽车互联网电动生态系统。2014年LS全生态业务总收入接近100亿元。2015年4月14日在北京举行LS超级手机发布会，以生态模式进军手机行业。2015年5月12日，LS网的股价达到了历史最高点179.03。在LS迅猛发展的光鲜表面背后，是投资者对其所讲故事的质疑。

2015年6月10日XM公司发布会，雷军举出公证报告称，XM电视上的内容比LS多一倍。6月11日早上，贾YT在LS投资者交流会上回应称，XM的内容来自松散联盟而非自有，与LS不在一个维度上，直接比对没有意义。随后XM电视负责人王川在微博上对LS总裁贾YT提出三个问题，一：LS接入的是哪个播控平台，是不是违法；二，XM电视上的视频内容是不是比LS电视多一倍；三：LS电视是不是强制捆绑年费。并发动XM公司在微博上的大小认证帐号大量转发。XM和LS这对老冤家的撕逼大战再次揭开。6月17日上午，刘姝威教授发表了《严格控制上市公司实际控制人减持套现》一文，文中具体提到LS网的实际控制人、董事长、总经理贾YT减持套现约25亿元，并建议证监会规定上市公司实际控制人、董事长、总经理减持套现应该提前一个月公示。6月23日，刘姝威发表LS网的财务分析报告，文中首先通过LS网的董事会成员结构分析，认为“LS网的优势是在传媒领域，尤其是网络视频”，刘姝威对LS网“通过销售LSTV，扩大用户规模”的策略提出质疑，认为此举难以实现业绩贡献，而LS网如今较高的股价，主要来自于上市公司讲故事、粘概念带来市场想象空间。其次，刘指出“LS网2014年度报告披露了主营业务收入结构，但是没有像其他上市公司那样，披露各项业务的盈利情况”，并认为“LS网涉嫌违规隐瞒公司盈亏信息”。

LS网自2012年以来就被各种外界质疑纠缠，从版权的摊销方法不同于业内同行到所聘用的华普天健会计师事务所能力被质疑，从中能兴业质疑LS网涉嫌虚增2007-2010年收入到今年年初中央财经大学刘姝威教授质疑LS网财报注水、指责LS网创始人贾YT减持套现，还有就是LS网财报被质疑“损少肥多”虚构利润，谓是一波未平一波又起。2017年，贾YT的“下周回国”、拖欠供应商货款和员工工资，以及最近的因LS的IPO财务造假发审委多人被抓，LS网已经被舆论推上了风口浪尖。2012年被LS网定为了“广告年”，那么把2017年定位LS网的“本命年”也毫不为过。作为一家才上市7年的互联网公司，在社会上却引起频繁的质疑和指责，是否正常？

LS网财务数据疑点

（1）收入增长迅速，利润持续下降

LS网2014年的营业收入为68.19亿元，相较于2013年约23.61亿元，增幅近189%；归属于上市公司普通股股东的净利润约3.64亿元，相比于2013年约2.55亿元，增长近43%。然而经营利润为47，866，453.36（4787万），而2013年的经营利润为236，707，644.84（2亿），同比下滑近80%。

收入增长迅速，利润持续下降。LS网2014年度报告解释LS致新亏损较大的原因是“LSTV超级电视销量大规模增长所致”。2014年LS网销售LSTV150万台，70%的主营业务成本是终端成本。可见，销售LSTV是LS网盈利能力下降的重要原因之一。”

通过对比分析2014年1-6月和2015年1-6月份财务数据，可以看出，营业收入和经营利润增长幅度基本相符，并不同与刘姝威教授报告中所说的“LS网的盈利能力下降已经持续到2015年。”

（2）经营现金流量大于经营利润

2013年LS的营业利润为2.37亿，2014年为0.48亿。2014年的营业利润较2013年下降了79.78%，但是其经营活动产生的现金流量净额却比上年高出33.17%，经营现金流量显著大于经营利润，LS网2014年的经营利润明显偏低，说明其客户端战略确实影响了整体盈利水平。

那么这些现金流没有成为经营利润，去了哪里呢？2014年发生的投资活动的现金流量净额比2013年增长69.96%，结合LS网的终端发展战略，笔者认为增长的经营现金流量以投资的方式流出。

（3）现金充足无需借款，减持套现动机存疑

2013年LS现金占总资产比为12.12%，2014年5.65%。2014年LS的现金占总资产比虽然没有2013年的12.12%高，但是5.65%的比例在同行业企业中已经是非常可观的，说明LS网的现金并不是很短缺，并不太可能存在急需借入资本。

刘姝威在《严格控制上市公司实际控制人减持套现》一文中指出：“如果上市公司的实际控制人、董事长、总经理连续大幅度减持股票，套现，我们只能判断：公司的持续经营状况出现了问题。”我们知道，股权投资和债券投资的区别在于风险。股权投资主要是从分红获利，一般情况下不能收回本金。而债券投资主要是以收取利息的方式获利，到期收回本金，并且在股份制企业破产清算时有优先求偿权。如果LS未来经营状况出现问题，甚至破产，股东们的利益将受到严重损害，但是贾YT却通过减持套现早已锁定了这25亿的收益，将高风险的股权投资转为低风险的债券投资。

股东、债权人、控制人三种身份合一的贾YT拥有的是企业的一手资料，相对于普通小股民来说，这是严重的信息不对称。贾YT减持套现25亿，并以无息贷款的方式借给LS运作，美其名曰是融资创新，我们不得不怀疑贾YT减持套现的动机带有个人利益，扰乱了市场，或许真的应该像刘姝威教授所说，“上市公司的实际控制人、董事长、总经理减持套现必须提前一个月公示，公示一个月后，才能减持套现。在一个月的时间内，投资者可以判断自己是否应该减持该公司股票。”

（4）未披露主营业务收入盈利情况，违反收入确认原则

LS网2014年度报告披露了主营业务收入结构，但是没有像其他上市公司那样，披露各项业务的盈利情况。从收入比例可以看出，LS网的主营业务收入绝大部分是终端业务收入，也就是销售超级电视所得收入。由于没有公布具体收入结构的盈利情况，有可能隐瞒了公司的盈亏信息。

LS超级电视的销售模式为捆绑销售24个月的会员服务，按照收入确认原则，应该将24个月的会员服务费分期确认收入，然而LS仅在销售电视时一次性全部确认收入，这违反了收入确认原则，存在粉饰报表的可能。

2015年1-6月数据显示，LS网终端业务收入所占比例基本和2014年一致，说明LSTV销量稳定，短期还没有出现刘姝威教授分析报告中所说的“摩尔定律”。LS的生态圈能否最终建立，终端能否成扩大内容销售尚需时间的检验。

（5）版权摊销方法合理性存疑

土豆优酷作为中国第一大的视频网站，采用的是加速摊销法：三年版权，采用721法，两年版权，采用928法。而LS网一直采用的是直线摊销法，受益期限或10年为限进行直线摊销。LS网2014年财报显示，资产总计88.51亿，其中无形资产占33.39亿，商誉7.48亿，应收账款18.93亿，开发支出3.88亿。而优酷土豆2014年财报中显示，其总资产170.81亿，其中无形资产8.5亿，应收账款17.2亿，商誉42.63亿。相比之下，LS网的的无形资产占其总资产比重非常高。可以想象，面对大量的无形资产，用不同的摊销法计算摊销额，每年所产生的差异也是相当巨大的。

如果按优酷的版权摊销方案来算，LS无形资产33亿，大部分是一年前计入的版权，其中2014年增加的占16亿，若按加速计提折算（假设使用期限为3年），乘以30%，剩下的就是当年增加的无形资产的账面余额5亿，而如果用直线法计提，账面余额为13亿，相差了8亿。如果这种情况确实存在，那么LS网真实的净资产要比报表上的至少要少8亿，金额如此之大不得不令人对其版权摊销法产生质疑。

分析总结

LS网的财务确实存在十分可疑的问题，但最为主要的问题在于LS的盈利模式是否是可持续的。LS在上市初尽可能让市场接受其盈利模式，利润来源一个是收费，一个是广告。事实上，后来与贝因美、网易、361度之间的合作，也是为了这一点。尔后，当有了LS盒子，LS网的宣传风向标也跟着一转，对LS盒子定义为“平台-内容-终端-应用”生态系统的最佳体现之一。当时刮起一阵旋风，更有市场人士称，产品将颠覆产业的盈利模式。再后来就轮到了超级电视，“颠覆日”的神秘色彩，李开复的重磅加盟，数度挑战三星的明确口号，无一不把市场的注意力定格在LS网身上。对于LS而言，一部手机的推出可以让自己的“生态圈”更完善，它现在有了电视、有了手机、甚至还有了汽车。然而现实告诉LS，盲目的扩张看起来并不能有效的搭建起LS的“生态圈”，LS七年融资729亿，以五大方式烧钱1500亿，原本追捧LS生态的一些投资人对这家公司的判断逐步趋于冷静，他们需要权衡贾YT的能力和LS是否具备真正实现他口中生态的实力。现在距离贾YT第一次打出生态概念已经过去了四年。无论是LS还是贾YT本人，当然都有充足的理由继续讲故事，因为它仍是玩转资本市场的经典套路。这样做的结局是，终有一天它会忽然爆发，但也许有一天会可能变成另一个盛大——那是一个著名的总是不停地在围绕“网络迪斯尼”布局、后来就没有了后来的故事。

作者简介：凌立勤（1959—），男，汉族，上海市人，副教授，管理科学与工程博士，硕士生导师，单位：同济大学经济与管理学院，研究方向：工商管理。

胡俊雨（1992—），男，汉族，浙江金华市人，会计硕士，单位：同济大学经济与管理学院会计专业，研究方向：会计学。

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