摘要：本文通过对资本回报率概念及常用指标的介绍，分析了各个指标在评价资本回报率的优点和不足，提出了各指标要达到合适值应从哪些方面考虑，从而才能确定企业是否优秀的建议。

关键词：资产回报率、指标、合适值

在评价企业的盈利能力时，利润是最常用的指标，但是我们不能孤立的只考虑利润，要把所得利润和所投入的资金结合起来考虑，即资本回报率，它是指企业在一定时期内投入或使用的资金与相关回报的比率，是评价企业盈利能力以及企业估值的一个重要指标，它通常可以比较直观地评估一个企业的价值创造能力。那么资本回报率通常用哪些指标来评价呢？

一、资本回报率指标

资本回报率的常用指标有四个，即 ROA（资产回报率）、ROE（净资产收益率），ROCE（已动用资本回报率）、ROIC（投入资本回报率）。这四个指标从不角度反映企业的投资回报效益，各自有自身的优点和不足之处，以下逐一介绍和分析。

1、ROA（资产回报率）

ROA（资产回报率）=净利润/总资产，它表示一定时期内每单位总资产创造的净利润，用来评估企业总资产的盈利能力，即股东和债权人共同的资金营运创造的净利润。公式中的分子净利润、分母总资产都很直观的可以从财务报表中取得。

2、ROE（净资产收益率）

ROE（净资产收益率）=净利润/股东权益，它表示一定时期内每单位股东权益资产创造的净利润，用来评估企业净资产的盈利能力，即股东投入的资金创造的净利润。公式的分子净利润、分母股东权益也很直观的可以从财务报表中取得。

3、ROCE（已动用资本回报率）

ROCE（已动用资本回报率）=EBIT（息税前利润）/ Capital Employed（已动用资本）

公式中的分子分母都不能直接从财务报表直接取得，需要结合财务报告附注加以匡算才能得出：

分子EBIT（息税前利润）=营业收入-营业成本-销售费用-管理费用

分母Capital Employed（已动用资本）=No-current Assets（非流动资产）+Working Capital（营运资本）

4、ROIC （投入资本回报率）

ROIC （投入资本回报率）= NOPLAT（扣非息前税后利润）/IC（投入资本），

公式中的分子分母都不能直接从财务报表直接取得，需要结合财务报告附注加以匡算才能得出：

分子NOPLAT（扣非息前税后利润）= EBIT（扣非息税前利润）*（1-TAX（综合所得税率））

分母IC（投入资本）=Equity （股东权益）+Net Debt（负债净额）

二、如何运用四个指标评价分析企业盈利能力

1、ROA（资产回报率） 与ROE（净资产收益率）

ROA与ROE是两个传统的资本投资回报考核指标，两者的本质区别在于是否考虑了负债、财务杠杆。如果企业没有负债，ROA等于ROE，ROA（ROE）值大，说明企业的盈利能力强。如果企业有负债，ROA低，但ROE很高，那么说明此企业负债多，很大部分资金是借来的，企业很大程度依靠负债经营，是这些外借资金拉低了ROA值，企业有很大的债务风险。只有企业ROA值比较高，ROE值也不错，即负债比在一个合理的范围内，从资本盈利能力角度来说，这才是一家不错的企业。

2、ROCE（已动用资本回报率） 和ROIC （投入资本回报率）

与前所述的ROA及ROE相比较，能更精准的反映企业的资本回报业绩是ROCE和ROIC，ROCE和ROIC是比价接近的两个指标，它们的分子都不用净利润，而是以营业利润为基础计算，包含利息费用。因为企业的外借资金通常是有成本，即需要支付利息。也才能与公式的分母包含的“有息负债”相配比。

ROCE和ROIC总体的区别在于，ROCE是一个比较宽泛的指标，常用来决定我们是否值得投资这家企业，而ROIC是一个更精准的指标，用来核算投资后，这家企业对资金的有效使用情况，这些区别具体反映在这两个指标分子分母各自所涵盖的内容。

（1）两指标的分子差异

就ROIC的分子NOPLAT（扣非息前税后利润）与ROCE的分子EBIT（扣非息税前利润）相比较，首先，ROIC它剔除了非核心投资收益。这里的“非经常性投资收益”是指交易性金融资产的公允价值变动损益、一次性的证券转让收益和一次性的股权转让收益，至于“来自联营企业、合营企业的投资收益”属于经常性的、正常的经营利润。其次，ROIC 的分子NOPLAT剔除了企业所得税，排除了不同时期或不同地区企业税率差异对指标的影响，从这点来看，ROIC 比ROCE 更精准。特别是一些跨国集团，不同国家地区的税率不一致，将所的税率剔除，就排除了税率的干扰，更真实的反映投资回报的收益状况。

（2）两指标的分母差异

ROCE的分母Capital Employed（已动用资本）表示企业开展经营所需投入的资金，基于资本使用的角度，ROIC的分母IC（投入资本）表示企业生产经营中流通的资本，是从资本的来源角度，IC（投入资本）的子集是Capital Employed（已动用资本）ROIC的分母。capital employed（已动用资本）包括企业资本的各个方面，如债务和股东资本。IC（投入资本）只包括流通中的活跃资本，不包括非活跃资产，特别是非核心业务资产，即IC（投入资本）=Capital Employed（已动用资本）-非经营性资产，这里所说的非经营性资产，包括企业冗余的现金，是因为认为闲置的现金及现金等价物没有参与企业经营，未给企业带来收益。这也是与它们各自分子内涵相匹配的。

从以上ROCE和ROIC具体内容可以看出，ROIC能更精准的反映企业投资回报效益，但这只是对那些主业鲜明的企业，我们能快速的分解公司的核心业务和非核心业务，ROIC能比较真实的反映该企业的绩效的好指标，但是对于那些主业模糊，业务过于多元化的企业，使用指标ROIC评价企业的绩效没有太大的意义。另外IC（投入资本）剔除的冗余现金值，需要通过估算得出，这需要估算者对企业的生产经营资金流动及运用深入了解才能得出。

ROIC 和ROCE 共同的缺陷是没有考虑无息负债的成本，比如应付账款，预收账款等，它们认为这些负债不需要利息，资金成本难以确认。其实任何负债，无论是有息的贷款，还是无息的流动负债，都会增加财务杠杆，提高企业内在的风险。尤其是类金融企业，比如，国美，格力等占用了大量上下游资金作为无息流动负债，虽然不用付利息，但是一旦经营形式改变，这些资金很有可能像“热钱”一样撤走。

另外，计算ROIC时，要与WACC（加权平均资金成本）一起考虑，当一个企业的ROIC大于WACC时，利润越高，企业创造的价值就越大，当ROIC与WACC持平时，企业没有创造任何价值，当ROIC小于WACC时，就是毁灭价值。

我们在分析一个企业的投资回报效益时，认为ROIC相对是一个比较精准的指标，但是在实际工作中，要结合这四个指标加以分析，ROA、ROE 、ROCE、 ROIC趋势一致且高，这一定是个优秀的企业，任何一个值的背离都说明该企业存在某些问题。比如ROA小，ROE大，ROIC及ROCE大，说明很有可能时企业应付账款较多，因为ROE不包括负债，ROIC和ROCE也剔除了无息负债。大量的无息负债导致ROA与ROE、ROCE、ROIC相背离。又比如ROIC大，ROE和ROCE小，很可能企业存有过量冗余的现金，导致企业的资本不能给企业充分创造效益，经营管理不善，经营效率除了问题。

三、确定合适的指标值的建议

对一个企业而言，ROA、ROE 、ROCE、 ROIC这4个值多大才算一个优秀的企业，值为多少才算正常呢？具体要从分析以考虑以下几个方面

1、企业所处的行业，除ROE外，其他三个指标跨行业比较意义不大，因为不同行业对资本的敏感度是不一致的。比如传统的制造业，ROIC一般可能在15%就算不错了，而比较高端的行业，比如网络、软件应用可能达20%以上，趋于较高ROIC值，零售业可能低于10%，趋于比较低ROIC值，特别是类金融企业一般无息流动负债占比大，增加了总资产，降低了ROA，但是无偿使用上下游资金实际上是公司有竞争力的体现。

2、本国本地的整体经济状况。通常经济状况好的国家和地区，ROIC值会比较高，有更多的投资者愿意将手中资金用于投资企业，相反则会选择比较稳健的存银行的方式。

3、短期或长期利率。如果投资回报率低于利率，投资者宁愿将钱存入银行，而不会去投资企业，风险大，收益又比存银行更低。

4.、企业投资者、管理层的决策要求。企业投资者、管理层的偏好，对ROIC值的要求不同。有些倾向短期高回报，尽快收回资金，而有些倾向长期回报。

参考资料

估值的艺术 110个解读案例 - （英）尼古拉斯.斯密德林

高顿教育.问答

作者简介：林新梅（1970.12-），女，汉，福建三明、本科、副教授、副教授、教师。