摘要：在国际能源技术与市场发展的当下，天然气勘探开发项目仍然是具有最大潜力的投资机会。这些项目归属于从事勘探、钻井等一系列投资的上游企业。凭借在开发水平石油和天然气田方面的丰富经验，通过内部融资或外部融资的方式，上游企业利用长期的行业知识为其合作伙伴提供高收益的投资机会。本文论证了相关的理论，并分析了天然气勘探开发项目的类型与优缺点。

一、前言

油气行业是高度资本密集型的，因此强劲的回报对于吸引低成本债务和股权资本至关重要。事实上，虽然许多整合公司拥有现金流和财务资金来为内部资本支出提供资金，但它们经常依赖外债和新的股本资本，特别是为更大的收购和合并提供资金。

能源行业的现状可谓“竞争激烈”。直到大约20年前，石油和天然气公司都有严格的资本纪律，但发展金融市场需要投资来改善关键绩效指标。因此，更好的结果导向导致石油和天然气公司寻找新的储量，然后反过来又大大增加了对充足资本的需求。石油和天然气公司可以被描述为具有类似的资本结构，大量使用债务融资，并且毫不犹豫地收购额外的债务来为重要的商业机会提供资金。

1.油气行业的资本结构理论

石油和天然气公司的资本结构非常重要，因为它们在资本密集型行业中运营。石油和天然气公司拥有相对大量的固定资产，它们需要这些资产来开展日常活动，也可以用作债务的抵押品。动态权衡理论假设公司的债务和股权不断变化。这意味着公司倾向于将其杠杆率调整为交易成本低的目标杠杆率。在啄食顺序理论下，市场上存在关于投资价值和财务松弛的不对称信息。因此，如果公司试图筹集外部资金，投资者需要额外的溢价。为了避免这些不确定性，公司倾向于使用内部融资，但当这些资金不足时，它们应该首先发行债券，最后发行股票。市场时机理论认为，由于有利的市场条件，公司试图发行价格为最高可达到价值的证券

石油和天然气行业的公司表现出对资本（债务/股权）的需求，因为它们始终处于复杂性、不确定性和风险的情况下，并倾向于使用任何可能的可用资金来源。主要的复杂性之一是石油和汽油价格的变化。石油和天然气公司股票的受欢迎程度是基于原油和汽油的价格。例如，在2003年至2008年期间价格上涨的情况下，市场渴望石油和天然气公司公开发行新股。然而，当价格下降时，受欢迎程度也下降了。由于天然气和石油价格之间存在关系，因此石油行业的价格波动也会对天然气公司产生影响。因此，石油价格的变化对这些公司的资本形成很重要。价格波动的增加对石油和天然气行业的资本形成有重大影响。

2.油气行业的市场融资理论

在能源行业，大型综合石油公司更多地依赖债务的外部融资，而不是内部融资。因此，重要的是要考虑内部融资还是外部融资更可取。对美国非金融公司的总投资主要来自内部，约占当时总投资的80%。同样重要的是，不同行业的融资差异很大。分层融资的财务模型表明，企业的投资意图取决于内部资金的可用性。其他投资方式基本上无关紧要，因为新发行的股权允许剥离股息并且不会影响现值。即使存在破产风险（没有破产的无谓成本），使用债务也是无关紧要的。公司可能会发现一些投资来源比其他来源更可取，而更可取的投资来源是内部资金，以防资本收益比股息收入或发行新股时的重大交易费用具有税收优惠。因此，内部产生的低成本资金的可用性可能是投资的巨大推动力。

外部融资对影响公司财务发展和投资决策的重要性。金融部门在推动市场和企业发展方面的重要性早已得到承认。在拥有完美资本市场的微观层面上，金融与财务决策无关。然而，由于各方之间的信息不平等，市场并不完美，这导致外部和内部融资之间的成本不同。从公司一级的数据来看，金融约束随着金融发展而减少，从而产生了更多的外部融资。面临这些限制的公司表现得好像他们有大量的资金成本，因此推迟投资，直到市场形势好转。使用内部和外部融资的公司的增长与这些国家的金融发展和法律制度之间存在正相关关系。

二、市场化资本融资与投资在天然气勘探开发项目的特征与应用

1.油气行业项目投资的现状及特征

分析显示，中国油气企业以2019年4300亿美元的收入在全球领先的石油和天然气公司名单中占据首位，超过了壳牌和沙特阿美石油公司（Shell and Saudi Aramco）。根据该公司的文件，美国石油和天然气公司埃克森美孚今年排名第六，2019年的总收入约为2750亿美元。在这个行业的石油和天然气公司中，三位数的销售额以十亿计并不罕见。当更显然的是，油气业务的收益取决于世界市场上的原油价格。

另一方面，沙特阿拉伯的石油公司沙特阿美（Saudi Aramco）是2018年新上榜的公司，今年仍然是该公司唯一已知的著名指标。2019年4月，沙特阿美首次在交易所配售价值约120亿美元的债券，为IPO做准备，最终被推迟到12月。

石油是世界的主要能源。石油的需求仍然很高，因为它是产生BTU（英国热量单位，一种能源衡量标准）和千瓦时的有效方式。石油在工业上有许多应用，因为它是制造塑料的一个关键组成部分。天然气是仅次于石油的另一种能源。天然气在工业和家庭部门的使用范围极为广阔，在生产化学肥料方面也很重要。虽然原油和汽油价格与历史规范相比相对较高，但在调整通货膨胀后，天然气价格在2012年初接近10年的低点。这就形成了一个自然的购买点，如果对天然气的需求在增加，或者供应将下降，就会导致价格上涨。

因此，有不同的方法来对待石油和天然气的投资。一方面，可以把这个行业视为向消费者提供商品或服务的公司的集合；另一方面，石油和天然气的上游企业，即主要进行勘探与投资的企业则是该行业的主要参与者。

在上游企业的投资中，低碳与可再生能源技术的投入正在受到重视。低碳/可再生技术包括可再生能源、能源智能技术、碳捕获和储存、生物质和废物、生物燃料、前沿电力、风能、陆上风能、海上风能、太阳能热能、太阳能光伏和太阳能。从2010年到2018年第三季度，国际上许多大型石油公司都投资于可再生/低碳技术。在此期间，道达尔（Total）的低碳投资约占其总资本支出的4.3%，其次是英国石油（BP），其低碳投资约占其总资本支出的2.3%。挪威国家石油公司（前Statoil）、壳牌（Shell）、雷普索尔（Repsol）、马拉松石油（Marathon Oil）、巴西石油（Petrobras）、雪佛龙公司（Chevron）、埃克森美孚（ExxonMobil）、中国海洋石油总公司（China National Offshore Oil Corporation）、国际石油开发帝石公司（Inpex Corp）、埃尼集团（Eni）低碳投资约占其总资本支出的比例分别为1.8%、1.3%、1.1%、0.94%、0.7%、0.29%、0.22%、0.21%、0.12%、0.1%。

2013年全球最大的石油和天然气公司的发展资本支出表明，全球最大的石油和天然气公司产生了巨额资本支出。其中，埃克森美孚公司（Exxon Mobil Corporation）的开发资本支出约为27.807亿美元、雪佛龙公司（Chevron Corporation）的开发资本支出约为27.447亿美元、中国石油天然气股份有限公司（PetroChina Company Limited）的开发资本支出约为26.567亿美元、荷兰皇家壳牌公司（Royal Dutch Shell plc）的开发资本支出约为26.463亿美元、道达尔公司（Total S.A.）的开发资本支出约为23988亿美元、巴西石油公司（Petroleo Brasileiro， S.A.）的开发资本支出约为18.074亿美元、康菲石油公司（ConocoPhillips）的开发资本支出约为17.500亿美元、挪威国家石油公司（Statoil ASA）的开发资本支出约为16.723亿美元、英国石油公司（British Petroleum）的开发资本支出约为16.664亿美元、墨西哥国家石油公司（Petroleos Mexicanos）的开发资本支出约为14.236亿美元、

2.天然气勘探开发项目的主要类型

1.勘探投资项目。石油公司或项目购买或租用土地并投资钻探。如果他们生产石油，投资可以得到10倍的回报。如果公司使用借来的资金为运营提供资金，有时会更多。否则，他们可能会失去他们在项目中投资的几乎所有东西。因此，勘探投资适合那些对投资风险有很高抵抗力的公司。

2.开发投资项目。这些项目通常在勘探区块附近，虽然它们通常可以获得更多的收益，但风险依然存在。能保证这些企业在任何一块土地上的努力都会取得成果。因此，这仍然适合那些对投资风险具有较高管理或资金覆盖能力的企业。

3.销售或其它收入项目。这些项目包括通过租赁或购买获得土地，并具有已证实的石油和天然气供应，并寻求创造稳定的收入流而不是支出。由于投机风险的存在，它被认为是参与钻井和生产作业的最安全方式。然而，风险在于石油或天然气将更快地耗尽。这些投资适用于那些寻求被动收入的人，但比那些投资于其他传统收入来源（如投资级债券和年金）的人可以承担更多风险的人。

4.服务和支持项目。石油公司为石油和天然气行业提供众多支持服务。包括但不限于，运输和物流公司、管道公司、建筑和索具公司、钻井和加工设备和设备制造商、加工商等。投资公司类似于投资任何其他提供 B2B 服务、物流、技术等的公司。其中一些投资并不依赖于更高的燃料价格来盈利。例如，管道通过收取一桶运输费用来赚钱。只要需求保持不变，无论燃料价格是上涨还是下跌，它们的数量都将大致相同。

3.市场化投资与融资的优缺点

优点方面主要包括以下几点。

1.多元化。天然气勘探开发项目投资历来为经济提供了多元化。当天然气价格上涨时，经济往往会放缓，这可能导致其余的库存和资金绊倒。但是，当天然气价格上涨时，供应也会随之增加。因此，提高天然气供应有助于保护企业或国家免受能源供应冲击造成的经济衰退的影响。

2.利润潜力。对小公司和有限合伙企业的投资有时会得到回报。如果钻井人员突破天然气气井的产能极限，使得一口井可以多次增值，并且该井可以支付多年的红利。其利润将是即为客观的。这使得对于老气井的投资十分有必要。

3.税收优惠。投资天然气有一些税收优势。例如，在国际会计标准中，允许公司扣除资源枯竭，即一种计算给定地区矿产储量逐渐枯竭的方法。如果购买了公开交易股票的股票，这种好处对公司来说是不可见的，因为上市公司的股票不会在股东的纳税申报表上转嫁其损益。

缺点方面主要包括以下几点。

1.波动性。天然气勘探开发项目的投资可能会受到价格剧烈波动的影响，特别是如果企业或个人投资于小型油气公司。如果投资者参加勘探（野生）钻井项目，则很容易损失大量资金。多元化是投资石油和天然气的关键。损失 50% 或更多并不罕见，这是因为可以在任何项目中损失它。

2.流动性。虽然通常可以出售大型油气公司的股票，但很难找到小型油气公司股票的买家。有时，投资者能必须直接从有限责任公司或合伙人那里购买权益，这通常发生在封闭的非上市公司和有限责任合伙企业中。

3.佣金支出。当投资者购买有限责任公司或封闭的公司时，通常会向经纪人或中介支付佣金。这些佣金远高于标准股票经纪人佣金，对于流动性差的公司，佣金可能超过 20%。

4.复杂性。在国际上，有管理石油、天然气和矿产投资的特殊税收规则，并且有专门针对有限合伙企业的规则，可能会影响出售时股票的考虑。因此，天然气勘探开发项目的复杂性相比于其他能源项目更高。

三、研究结论

因此，天然气勘探开发项目的投资具有重要的意义。虽然可再生能源的技术逐步得到突破，但是天然气在相当一段长的时间中仍然是重要且基础的能源。随着天然气推动全球经济，未来几年需求将呈指数级增长。数据预测，到2040年，全球石油消费预计将达到每天1.19亿桶。因此，对天然气的投资使投资者能够从投资中获得长期和稳定的收入。与储量和其他流动性投资相比，气井投资不太容易受到经济衰退的影响。因此，各国政府都在尝试允许对天然气勘探开发项目投资进行重大免税，使其经济价值更为明显。这将显然推动更多企业或个人投资者、国家或社会资本进入这一领域。

另一方面，不确定性风险对天然气勘探开发项目的融资与投资产生十分显著的影响。在完美的情况下，每个人都有完美的信息，没有不确定性，公司可以很容易地决定投资多少。然而，在现实世界中，通常很难确定公司想要进行投资的确切水平，通常随后是过度或不足的投资。如果天然气上游企业在预计价格波动很大时停止等待其投资的未来收益选择，投资与不确定性之间的关系将被得到控制。

战略投资方法的角度来看，在不确定时期，公司可以等待新信息，从而降低早期投资（战略或非战略）的任何可能回报。不确定性的增加提高了等待的期权价值，从而推迟了投资。然而，随着战略投资的变化，不能为了更好的信息而永远推迟。

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作者信息：张娟，女，汉族，1987年8月生，四川成都，中石油西南油气田分公司勘探开发研究院，油气田开发规划研究，硕士，工程师，四川省成都市天府大道北段12号，610041

谢正龙，古颖泓，王冠，中石油西南油气田分公司勘探开发研究院，610041