摘要 : 随着创新创业生态系统的发展，资本在企业成长过程中扮演着越来越重要的角色，尤其是“耐心资本”这种长期投资形式。耐心资本不仅关注短期回报，更重视企业的可持续性。在创新创业生态中，耐心资本的角色正经历着深刻的变化。本文通过基于长周期的实证分析，探讨了耐心资本在创新创业生态中的角色重构。通过数据实证分析，揭示了耐心资本在不同阶段为企业提供支持，尤其是在风险投资逐渐向长期持有模式转变的背景下，耐心资本的作用愈加突出。研究表明，耐心资本通过长期资本注入、战略指导等方式，帮助企业技术创新、市场突破和持续成长，从而在创新创业生态中扮演着至关重要的角色。

关键词: 耐心资本；创新创业；生态系统；长周期；实证分析

引言

在当今经济环境中，创新已成为企业持续发展的核心驱动力，传统短期资本投资模式逐渐面临着诸多挑战。短期回报驱动下的资本逐渐偏离了对长期价值创造的支持，导致许多创新型企业在初期无法获得足够的资源。而耐心资本作为一种新型的投资模式，强调对初创企业的长期支持，通过资本、资源、等全方位的参与，推动企业的可持续发展。本文旨在通过长周期的实证分析，探讨耐心资本在创新创业生态中的角色变革，分析其如何影响企业的成长路径以及做出的贡献。

一、耐心资本的概念与发展背景

（一）耐心资本的定义

耐心资本是指投资者通过长期持有和持续投入资金，支持初创企业从技术研发、市场扩展到规模化运营的全过程。这种资本模式侧重于企业的长期价值增长，投资者通常不追求短期内的回报，而是通过支持企业的战略发展和市场开拓，帮助企业在长期内实现盈利和可持续发展。耐心资本往往由具有强大资金实力的投资者提供，如长期基金、私募股权基金、企业家资本等。

（二）耐心资本的发展背景

耐心资本的兴起与创新创业环境的变化密切相关。传统的风险投资和私募股权投资通常追求快速回报，投资者往往在较短期内退出投资，这对于长期发展和技术创新周期较长的初创企业并不友好。在此背景下，越来越多的创新型企业意识到，短期资本的支持可能无法应对技术研发、市场拓展等长期的巨大挑战。耐心资本应运而生，成为解决这一问题的有效途径。耐心资本不仅提供充足的资金保障，还能在企业发展的不同阶段发挥重要作用，帮助企业理清发展思路。

二、耐心资本在创新创业生态中的角色重构

（一）耐心资本的投资周期与支持方式

耐心资本的投资周期较长，投资者在投入资金后，往往会在企业的多个发展阶段提供资金支持。从早期的研发资金到企业扩展阶段的运营资金，耐心资本在企业不同生命周期中的资金需求都能得到满足。与传统短期投资相比，耐心资本更注重企业的长期发展。除了资金支持，耐心资本还通过提供战略咨询、管理指导、市场拓展等全方位的帮助，协助企业应对外部市场竞争和内部管理挑战。

（二）耐心资本与创新创业生态系统的互动

在创新创业生态系统中，耐心资本起到了至关重要的纽带作用。创新创业生态系统包括多个互相联系的参与者，如初创企业、投资者、政府、行业协会等。耐心资本通过长期稳定的资金支持和战略指导，促进了各方的协作与互动，推动了创新的持续发展。投资者不仅为企业提供资金，还通过引入企业资源、市场资源等外部支持，帮助企业快速适应市场变化并抓住机遇。

三、耐心资本的实证分析

（一）数据来源与样本选择

本实证分析选取 2010-2023 年长三角、珠三角、京津冀三大创新创业活跃区，获不同类型资本支持的 1200 家创新型企业作为研究样本。数据来源于：一是清科中心等投资数据库，获取企业获得耐心资本（长期基金、私募股权等）及短期资本（传统风投、天使投资等）的金额、投资周期等信息；二是工商注册信息、年度财务报告，收集企业的营收增长率、研发投入占比、专利数量等经营与创新指标；三是协会报告、公司公告及政府统计数据。为确保样本有效性，对数据进行筛选：剔除经营年限不足 3 年、关键财务指标缺失的企业，最终保留 862 家有效样本，其中获得耐心资本的企业 326 家，仅获得短期资本支持的企业536 家。

（二）变量定义

1、被解释变量：选取企业长期成长能力与创新能力作为核心被解释变量。其中，长期成长能力用企业 5 年营收复合增长率（Growth）衡量，反映企业在长周期内的规模扩张速度；创新能力用企业年均研发投入占比（RD_Ratio）和年均专利申请数量（Patent）衡量，分别体现企业的创新投入强度

与创新产出成果。

2、解释变量：核心解释变量为企业是否获得耐心资本支持（Patience_Capital），若获得耐心资本且投资周期 ⩾5 年，赋值为 1；若仅获得短期资本且周期 <3 年，赋值为 0 同时，引入耐心资本投资强度（PC_Intensity）作为补充解释变量，即耐心资本投资金额占总融资额的比例，用于分析耐心资本投入规模对企业的影响。

3、控制变量：为排除其他因素干扰，选取企业成立年限（Age）、规模（Size，以企业总资产的自然对数衡量）、创始人学历（Edu，创始人拥有硕士及以上学历赋值为 1，否则为 0）、行业竞争程度（Competition，以行业内企业数量的自然对数衡量）、区域政策支持力度（Policy，企业所在地区有专项创新创业补贴政策赋值为1，否则为 0）作为控制变量。

（三）模型构建

为检验耐心资本对企业长期成长能力与创新能力的影响，构建多元线性回归模型如下：

1、长期成长能力模型

Growth 1=a₀+a₁ Patience_Capital+ α₂ PC_Intensity+ α₃ Age + α₄ Size+ α₅ Edu + α₆ Competition+ α₇ Policy+ ε

2、创新投入模型与产出模型

RD_Ratio= β_0⁺AA ₁ Patience_Capital+ β₂ PC_Intensity+ β ₃ Age+ β ₄ Size+ β₅ Edu+ β₆ Competition+ β₇ Policy+ μ

Patent= γ ₀ +Y ₁ Patience_Capita + γ ₂ PC_Intensity+ γ ₃ Age⁺ γ ₄ Size⁺ γ ₅ Edu+ γ₆ Competition+ vτ Policy+ ν

其中， 、β₀、γ₀为常数项， a₁-a₇ 、 β₁-β₇ 、 y₁-y₇ 为回归系数，ε、μ、ν为随机误差项。

（四）实证结果分析

1、描述性统计

描述性统计结果显示获得耐心资本的企业（Patience_Capital=1）5 年营收复合增长率（Growth）均值为 28.6% ，显著高于仅获得短期资本支持的企业（ 16.3% ）；创新投入方面，耐心资本支持企业的研发投入占比（RD_Ratio）均值为 12.4% ，是短期资本支持企业的 1.8 倍；在产出方面，耐心资本支持的企业年均专利申请数量（Patent）均值为 15.2 项，远高于短期资本支持企业的 6.5 项。初步表明，耐心资本支持可能对企业长期成长与创新能力具有积极作用。

2、回归分析结果

耐心资本对企业创新投入与创新产出的影响：从创新投入模型回归结果来看，Patience_Capital 的回归系数为 0.052，在 1% 水平上显著（ 1=4.87 ），意味获得耐心资本支持的企业，研发投入占比平均比未获得支持的企业高5.2% ；PC_Intensity 的回归系数为 0.036，在 5% 水平上显著（ 1=2.41 ），表明耐心资本投资强度每增加 10% ，企业研发占比将平均提升 3.6% ，说明耐心资本不仅为企业提供长期资金，还推动企业加大创新投入，保障技术的持续性。创新产出模型回归结果显示，Patience_Capital 的回归系数为8.62，在 1% 水平上显著（ 1=6.15 ），表明获得耐心资本支持的企业，年均专利申请数量比未获得支持的企业平均多 8.62 项；PC_Intensity 的回归系数为 4.35，在 1% 水平上显著（ 1=3.89 ），说明耐心资本投资强度每提高 10% ，企业年均专利申请数量将平均增加 4.35 项。这进一步验证了耐心资本通过支持企业持续研发，有效提升了企业的创新产出能力，帮助企业积累技术优势。

耐心资本对企业长期成长能力的影响：长期成长能力模型结果显示，在控制其他变量后，Patience_Capital 的回归系数为 0.118，且在 1% 水平上显著（ _1=5.62 ），表明获得耐心资本支持的企业，其 5 年营收复合增长率比未获得耐心资本的企业平均高出 11.8% ；PC_Intensity 的回归系数为 0.085，同样在 1% 水平上显著（ 1=4.35 ），说明耐心资本投资强度每提升 10% ，企业营收复合增长率将平均提升 8.5% 。这一结果证实，耐心资本通过长期资金注入与稳定支持，有效促进了企业的规模扩张与长期成长。

3、稳健性检验

为确保实证结果的可靠性，进行以下稳健性检验：首先是替换解释变量，将“是否获得耐心资本支持”替换为“耐心资本持有企业股权比例”，重新进行回归。显示，耐心资本持股比例与企业营收复合增长率、研发投入占比、专利申请数量仍呈显著正相关，回归系数与显著性水平无明显变化，证明结论稳健；其次是倾向得分匹配（PSM），考虑到企业获得耐心资本可能存在选择性偏差，采用 PSM 方法为获得耐心资本支持的企业匹配特征相似的对照组企业，共匹配出 326 对有效样本。对匹配后的样本回归，核心解释变量的系数与显著性仍保持稳定，进一步验证了耐心资本对企业长期成长与创新能力的积极影响并非由样本选择偏差导致；最后是滞后一期回归：考虑到资本投入对企业成长与创新的影响可能存在滞后效应，将被解释变量滞后一期，重新进行回归。结果显示，耐心资本相关变量的回归系数仍显著为正，说明耐心资本对企业的长期支持作用具有持续性，结论具有稳健性。

4、异质性分析

首先是行业异质性，将样本分为高技术制造业与高端服务业两类，分别进行回归。结果显示，在高技术制造业中，Patience_Capital 对企业营收复合增长率、研发投入比、专利数量的回归系数分别为 0.135、0.061、9.87，均高于高端服务业，且均在 1% 水平上显著。这表明高技术制造业因技术研发周期更长、资金需求更大，耐心资本的支持作用更为突出。其次是企业阶段异质性：将样本企业分为种子期 / 初创期企业与成长期企业，分别回归。结果显示，在种子期/初创期企业中，Patience_Capital 对企业营收复合增长率、研发投入占比、专利申请数量的回归系数分别为 0.142、0.065、10.32，显著高于成长期企业的 0.086、0.038、 6.95 。说明在企业发展早期，由于面临更大的不确定性与资金缺口，耐心资本的长期支持对企业成长与创新的促进作用更为关键。

（五）实证结论

本部分通过长周期实证分析，系统检验了耐心资本对创新型初创企业长期成长能力与创新能力的影响，得出以下结论：1、耐心资本对企业长期成长具有显著促进作用。获得耐心资本的企业，其长周期内的营收复合增长率显著高于仅获得短期资本的企业，且耐心资本投资强度越高，企业成长速度越快。2、耐心资本能有效提升企业创新能力。无论是创新投入（研发投入占比）还是创新产出（专利申请数量），获得耐心资本的企业均更优，且耐心资本投入规模与创新能力呈正相关。3、耐心资本的作用存在行业与企业阶段异质性。在研发周期长、资金需求大的高技术制造业，以及面临高不确定性的种子期/ 初创期企业中，耐心资本的积极影响更为显著。

五、结语

本文对耐心资本在创新创业生态系统中的角色重构进行分析，揭示了耐心资本对企业的深远影响。研究表明，耐心资本通过长期资金支持、战略指导等，帮助企业技术创新和成长，从而在创新创业生态中发挥不可替代的作用。耐心资本不仅为企业提供了资金，还推动了企业的全面发展。随着市场的不断变化，耐心资本的投资模式将更加成熟。

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