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摘要：在我国家电中，海尔智家是龙头企业之一，随着我国资本市场的不断发展壮大，海尔智家的经营业绩日益受到不同利益相关者的关注，如何准确且合理地评价企业业绩变得日益重要。本文首先对海尔智家的背景及经营业绩情况进行了分析，应用EVA估值模型对企业进行价值评估，以海尔智家近5年的财务数据为计算依据得出企业的税后净营业利润、资本总额及加权平均资本成本，并计算出前5年的EVA值，再对海尔智家后5年的EVA值进行预测，最后得出结论并根据分析结果提出一定的发展建议。

关键词：企业价值评估，海尔智家，EVA模型

1、公司简介

海尔集团1984年创立于青岛。创业以来，海尔坚持以用户需求为中心的创新体系驱动企业持续健康发展，从一家资不抵债、濒临倒闭的集体小厂发展成为全球最大的家用电器制造商之一。公司主要从事冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售，通过丰富的产品、品牌、方案组合，创造全场景智能生活体验，满足用户定制美好生活的需求。

2、基于EVA的企业价值评估研究-----------以海尔智家为例

2.1EVA的含义

EVA是企业经营的税后净利润扣除全部资本成本的部分。在利用EVA计算企业价值时，同时考虑了企业的股权成本，能够更合理地计算企业未来的经济价值。通过EVA计算出的企业价值能够为企业高管和投资者提供更多的判断依据。EVA估值模型是一种基于企业价值创造能力计算的估值方法，基本思路是通过企业的资产、负债和权益等财务数据，计算出企业的EVA值，然后根据市场资本结构和预期收益确定企业的价值。如果EVA值为正，说明企业的经营活动产生了超过最低资本回报率的经济收益，企业具有价值创造能力；如果EVA值为负，说明企业经营活动产生的经济收益低于最低资本回报率，企业缺乏价值创造能力，EVA的具体计算公式如下所示：

EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本

2.2海尔智家2018-2022历史EVA计算

2.2.1税后净营业利润（NOPAT）的计算

税后净营业利润=息税后利润+费用化的研发费用+递延所得税负债-递延所得税资产+各项准备金-不含税营业外收入+不含税营业外支出

平均所得税税率=所得税费用÷（所得税费用+净利润）

2.2.2资本总额计算

资本总额的计算公式如下：

资本总额=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款+股东权益+各项准备金+研发费用+营业外支出+递延所得税负债-递延所得税资产-在建工程-营业外收入

2.2.3加权平均资本成本计算

加权平均资本成本计算公式如下：

WACC=R_e×E/D+R_d×D/V×（1-T）

其中Re为权益资本成本率；Rd为债务资本成本率；E/V为资本化比率；D/V为资产负债率；T为企业所得税率。

2.2.3.1权益资本成本率

Re=R_f+β（R_m-R_f）

其中：Rf为无风险报酬率；β为上市公司股票的市场风险系数；（Rm-Rf）为市场溢价。由于国债风险水平非常低，常用国债收益率作为无风险报酬率。本文将我国近五年10年期的国债利率进行平均，得到平均值3.376%作为无风险报酬率，通过东方财富choice金融终端得到海尔智家2018-2022年12月底的β系数分别为1.20、1.20、1.11、1.27、1.05，选取2018—2022年国内GDP增长率作为市场溢价，分别为6.66%、6.1%、2.3%、8.5%、7.5%。则海尔智家2018-2022年权益资本成本率分别为11.36%、10.70%、5.93%、14.17%、11.25%

2.2.3.2债务资本成本率

以中国人民银行为标准，短期借款利率为4.35%，长期借款利率为4.75%。通过收集海尔智家财务数据和简单运算，得出2018—2022年短期借款比重分别为41.51%、78.70%、39.41%、39.27%、28.84%，长期借款比重为58.49%、21.30%、60.59%、60.73%、71.16%。2017—2021年K公司税前债务资本成本率分别为4.58%、4.44%、4.59%、4.59%、4.38%。

2.2.3.3加权平均资本成本

通过前文对各项数据的收集，根据加权平均资本成本的公式计算出海尔智家2018-2022年加权平均资本成本分别为9.08%、7.81%、4.91%、5.70%、7.95%。

2.2.4基于EVA的海尔智家企业价值评估

将上述求出的结果带入EVA计算公式，得出海尔智家2018-2022年的EVA如表4所示。通过表4计算结果可知，海尔智家近五年的EVA都为正值，说明海尔智家获得的收益高于为此而投入的资本成本，也代表公司为股东创造了新价值。但是，从企业的整体来看，通过EVA估值模型计算出来的数值相比税后净营业利润要小，原因在于该计算过程中剔除了资本成本，从而使企业的价值得以更真实的体现。

2.2.5对2023-2027年EVA预测

2018-2022年间，海尔智家税后净利润均为正值，不考虑2019-2020年新冠疫情影响，整体来看近三年呈现增长趋势，可以看出在当下我国经济形势平稳发展的情况下，海尔智家能够保持一个较为稳定的增长态势。本文假设海尔智家平稳发展阶段的EVA增长率主要参考GDP增长率，取2018-2022年的GDP增长率平均数作为未来GDP增长率，即6.21%。假设海尔智家平稳发展阶段资本结构基本保持不变，则权益资本占比和债务资本占比平均值分别为54.45%和45.55%，平均权益资本成本率和平均债务资本成本率分别为10.68%、4.52%，根据上述数据计算海尔智家未来加权平均资本成本为7.37%。

2.2.6计算基期企业价值

企业价值具体计算如下

V=V0+[EVA×（1+g）]/（WACC-g）

=12404310.81+[2076574.83×（1+6.21%） ]/（7.37%-6.21%）

=202536218.31

3、总结与建议

通过上文对海尔智家进行企业价值评估，可以看到，企业各年的EVA值都为正数，且2020-2022年逐年增加，说明海尔智家近年来的经营状况较好，同时也意味着企业能够给股东创造更多的价值。为了进一步提升企业价值，本文结合海尔智家的实际情况提出以下建议。

3.1优化资本结构

筹资方式中，企业常采用债务性与权益性两种策略，这两种策略各具特色与潜在影响。构建适宜的资本结构，旨在确保资金充盈的同时，最小化资本成本，并有效管理潜在风险。债务性筹资以其成本效益显著著称，其利息费用允许税前扣除，形成税收减免效应，并借助杠杆原理，为企业带来额外收益。因此，合理引入债务融资，有助于企业降低总体资本成本。深入剖析海尔的资本结构，可见其债务融资比例相对较低，而股权融资占比较高，这反映了企业资本成本偏高，且未能充分发掘债务融资的杠杆优势。鉴于此，企业在规划融资策略时，需全面审视自身业务需求、现有资本结构，并紧密结合市场环境与行业特性进行深入分析。通过精准把握债务性筹资的独特优势，对债务与股权融资比例进行科学调整，旨在确立一个既稳健又高效的最优资本结构，以支撑企业的长远发展。

3.2制定差异化产品策略

目前，家电市场同质化严重，海尔智家可以通过打造差异化战略来加强市场竞争。差异化可以体现在产品功能设计上，比如现在很多年轻一代都追求精致生活、便捷生活，自动化设计更受欢迎。还可以体现在定位上的差异化，海尔智家可以根据在中高端产品市场的定位，集中自身优势，与其他产品形成差异化，获得市场份额。

3.3加强产品研发创新动力。

鉴于当前家电市场的发展趋势，产品创新正日益成为一种强大的竞争优势。因此，企业应聚焦于产品创新，致力于持续的研发，不断推陈出新，持续满足消费者需求，提高市场地位和竞争力。

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