摘要：本文以发达国家风险投资业税收激励政策为例，通过勾勒发达国家风险投资发展轨迹，税收激励对发达风险投资的贡献，最后总结出宝贵经验，一是鼓励和引导风险投资投向早期高科技创新企业；二是税收激励要遍布全国。

关键词：风险投资；税收激励；国际经验

一、引言

风险投资是舶来品，研究国际风险投资业的发展，可以从研究风险投资业的发展史入手。本文中，我们通过对发达国家风险投资发展过程的探索，分析税收激励在发达国家风险投资发展中所起的作用，借鉴其成功经验，为完善我国风险投资业税收政策奠定基础。风险投资始于美国，逐渐被其他国家引入，为很多国家的创新与国民经济做出贡献，我们以美国及其邻国加拿大为例，展开对风险投资发展史的研究。

二、发达国家风险投资业的发展历程

国际上风险投资业比较发达的国家有很多，美国是风险投资的创始国，研究其风险投资的发展史，总结经验、吸取教训，必然能为我们的风险投资业注入养份，加拿大紧邻美国，较早地引入了风险投资，且已经取得一定的成就，我们将通过回顾这些国家风险投资的发展历程，分析税收政策的作用机理，来借鉴其成功的宝贵经验。

1946年，美国成立了研究开发公司（AR&D），成为风险投资的标志，并且发展迅速，时值今日，已经成为世界上风险投资最发达的国家。从美国风险投资萌芽、创立到日趋成熟，美国的风险投资也经历了一起起落。

萌芽阶段。追溯到18世纪末期，一些类似风险投资活动的苗头在美国露出。一开始，一些富裕家族（例如洛克菲勒）为了使家族的闲置资金收益最大化，请一些擅长投资的工作者给一些投资其他行业的建议，之后取得了不错的效果。后来，其他大家族也纷纷效仿。随着需求的增多，这些擅长投资理财人士创立了理财办公室，成为风险投资最初的模式。

创立与发展。这些理财办公室的业务量逐渐增加，工作人员的业务也起来越娴熟，创立了 AR&D，成为全球风险投资发展的里程碑。自此，风险投资诞生，专业化程度不断提高，金融增值服务一度成为风险投资的核心。为了行业发展，风险投资不断地制定与修正制度，对美国经济的影响越来越大。有许多风险投资企业在纳斯达克上市，从某重程度上来说，风险投资为美国的资本市场带来了繁荣。风险投资的发展与美国经济实力与经济政策密切相关，历经了创立、兴趣、低谷、恢复、复兴、发展。

有了风险投资的支持，美国经济与科技创新屡创新高。上世纪50年代中期，美国出台《小企业投资法案》和《国内收入法》，从此，税收激励在美国拉开了帷幕。到了1963年，美国在5年时间创立了692家小企业投资公司，在此期间，美国风险投资筹集额达8.14亿美元，有了SBIC的支持，美国的小企业投资公司蓬勃发展，为后来美国风险投资业的发展积蓄了很大能量[ 李丹丹．税收激励政策对中国风险投资规模与区域的影响[M] .复旦大学出版社，2013.]。

看到风险投资发展与美国经济发展的互相作用，SBIC的效用也不断向政府证实，政府的支持和激励对风险投资多么重要与有力，在SBIC的大力支持下，美国的风险投资业蓬蓬勃发展了10年。到了1969年，由于美国经济大环境的，为了回笼资金，资本得利税此时是25%，美国政府将其提高到后来的49%，经过了10余年的发展，1969年美国风险投资达到698家，总筹集额达136.7亿美元。税率提高后，风险投资公司减少到198家，资金总筹集额下降到37.5亿美元。

税收政策的变化，给美国的风险投资的发展带来了很大的变化，同时也损害了美国经济的发展，经多方协调，1978年，美国的风险投资公司数量下降到37家，总筹集额为20.6亿美元。为了风险投资的复兴，美国国会将资本利得税税率调整至28%，1979年，风险投资数量增至60家，筹集额增至30亿美元。税收政策立竿见影，为了加速风险投资的复兴，1981年，美国继续将资本利得税减至20%[ 上海财经大学投资研究所. 2010中国投资发展报告——变革中发展的大企业集团风险投资[M].上海财经大学出版社，2010.]，有了政策的支持，美国风险投资如雨后春笋，一下子冒出许多，自此，有了SBIC和税收政策的激励，美国风险投资飞速发展，逐步走向繁荣。

繁荣与动荡。美国风险投资一路飞涨，2000年，其筹资额高达1030亿美元[ 张格亮，李昕.美国风险投资的发展历程与启示[J].牡丹江大学学报，2012（1）..]。2000年之后，美国社会发生了一些变故，给风险投资的发展也带来一定的动荡。NASDAQ市场有了波动、“9.11”事件、“泡沫经济”这一系列宏观环境的恶化给美国风险投资事业的发展带来了冲击，至2002年底，风险投资项目数及筹资额跌入谷底。为了国民经济及风险投资事业的复苏，2003年美国政府开始陆续出台一些支持政策，日渐稳定的宏观环境和政府支持政策使美国的风险投资事业有了一定的复苏，2004年美国的风险投资项目数和筹资额都有了一定的提升，但是提升的幅度并不大，有可能是前一段时间的冲击太大，政策的落实需要一定的时间。

紧邻美国的加拿大[ 柯畅.风险投资中政府作用的比较及经验借鉴[J].科技情报开发与经济，2018（1）.]，风险投资事业发展地也较好，在国际上名列前茅。加拿大政府为了支持风险投资的发展，创建了劳工发展基金（LSVCCs），拓宽了风险投资资金的来源渠道。LSVCCs建立后，加拿大又出台了一些支持LSVCCs发展的税收政策，例如，如果投资者对LSVCCs投资，联邦政府将给予20%的税收抵免，最高为5000加元。后来，随着加拿大风险投资事业的发展，税收减免的力度减小，抵免的税率降低至15%，最高额为3500加元。另外，不同的地区也有不同的政策，例如魁北克和安大略省，该地区的LSVCCs投资者，除享受国家的优惠外，可再获得15%的地方政府税收抵免。按照RRSP注册退休储蓄计划规定，投资LSVCCs的人，个人所得税可以获得抵免，加拿大边际个人所得税率为45%。依照这些规定，如果LSVCCs的投资者以上的优惠均能享受到，他的税收抵免将达到75%。

除了国家层面的优惠外，为了改善区域内风险投资企业的宏观环境，许多省级政府也出台了各种各样的税收优惠政策。如1996年，《国内贸易行动协定》出台后，不列颠哥伦比亚、安大略和魁北克省的个人投资者和机构投资者购买文件指定的风险投资基金的股份，将会得到省政府提供的税收激励。安大略为了支持中小创业企业，设立CSBIF，符合条件的中小企业都可以申请，并且通过税收抵免的方式鼓励个人参与风险投资活动。魁北克为鼓励资金流向种子期、初创期的风险投资，启动股份储蓄方案QSSP。

三、税收激励效用

在美国和加拿大的风险投资发展过程中，税收激励发挥了重大的作用。特别是美国，在风险投资发展的初期，由于税收激励及国家政策的支持，其风险投资在短期内飞速发展，后来由于国家宏观环境的变化，风险投资的发展受到了影响，又通过税收激励，使风险投资起死回生。中小高科技创业企业的种子期、初创期，是最需要风险投资支持的阶段，但由于此时技术风险、市场风险最大，也是最难获得融资的阶段，因此需要政府政策的支持，如加拿大的政策支持。

税收激励为发达国家风险投资业奠定基础。比如美国，在风险投资创立初期，施行SBIC的同时，出台税收激励政策：投向创业企业的个人投资者，若投资额在25000美元以上，可以从中抵减他们所发生的损失。这一政策是为了鼓励个人投资者参与到风险活动中来，同时拓宽了风险投资的资金来源。加拿大从所得税方向向个人投资者实施了税收优惠，如果个人投资者同时可以享受到国家和省级的优惠，最高抵免额可达75%。

风险投资投向高科技创业企业。从美国和加拿大的例子中，我们可以看出，两国对风险投资的发展都施行了很多政策支持，税收激励是主要手段。从SBIC我们可以看出，美国用大量的优惠政策把风险投资资金引入中小型创业企业。从加拿大的LSVCCs我们可以看出，国家和地方对风险投资都施行了税收优惠，将本国的风险投资也引向了高科技创业企业。

发达国家引导风险投资投向早期创业型企业。从发达国家的风险投资业发展经历我们可以看出，美国和加拿大还给了处于创业初期的风险投资企业一定的激励，种子期、初创期风险投资创业企业风险大，融资困难，是迫切需要解决的社会难题，国家政府和地方政府根据不同地区的经济条件不同，分别给予不同的优惠政策，降低投资企业的成本，转嫁投资企业所承担的风险。美国的缅因州和俄亥俄州，利用税收抵免来引导风险投资投向种子期、初创期。我国是一个地区经济发展极度不平衡的国家，目前国家和各级地区政府，也分别实施了各种税收激励政策，并取得了一定的成绩。

风险投资的项目数和筹资额不断提高。从美国和加拿大的例子中，我们可以看出，税收激励的作用非常明显，税收政策调整后，最明显的变化就是风险投资项目数和筹资额的提高。美国的例子特别明显，SBIC之后，风险投资项目数和筹资额不断上涨，税收一增一减，变化异常明显。美国的佛蒙特州、印地安那州和西弗吉尼亚州，采用公司税减免，为相应的风险投资公司减免其投资额20%-30%的税。路易斯安那州用税收优惠的方法引导保险金投入风险投资领域，其他很多州都实施了程度不同的税收优惠。加拿大政府也是如此，用税收抵免吸引个人和机构的资金流入风险投资行业。经过多年发展，美国、加拿大等发达国家在风险投资及税收优惠的运作方面都有了充足的经验和显著的效果，值得我们学习和借鉴。

四、经验借鉴

我国在建设创新型国家的过程中，对风险投资的期望是投早、投小、投高科技。从美国的经验来看，最值得我们借鉴的是：引导风险投资投向早期企业；引导风险投资投向高科技企业；将税收激励推广至全国。从美国和加拿大的发展史来看，两国均有倾向于引导资金流入早期企业的政策，无论是用降低资本利得税还是采用税收的方法，都可以适当转嫁早期投资的风险，降低投资成本，引入个人、机构投入风险投资种子期、初创期企业。从以上经验也可以看出，采取适当措施引导风险投资投入高科技创业企业，可以采用税收激励、引导基金、孵化器并用的方法。综合来看，美国风险投资业的税收激励政策较好地促进了该国风险投资业的发展，历经多次起落，美国各项税收激励政策进行不断调整、完善，其针对性、可操作性不断提高。进入本世纪以来，美国经历了恐怖事件、国际金融危机等，宏观环境的变动也使风险投资经历了一定的动荡，但是美国不断修正税收优惠等国家支持政策，加拿大也是一样，不断完善税收激励政策，使得风险投资事业持续发展，推动国内经济水平与高科技的发展。可见，美国和加拿大已经在税收优惠与国内宏观环境配套方面取得了一定的经验，也逐步找到使税收政策与资本交易市场等宏观环境互相适应、互相促进的方法。美国和加拿大均将税收激励政策由全国推向各地区，使得税收激励惠及全国。这几个方面都是值得我们学习的。

2002年至今，我国风险投资税收激励政策也不断发展，并且取得一定的效果。我国的风险投资规模显著增加，特别是大湾区和长三角地区，风险投资的项目数和筹资额不断增加，是我们国家和地方税收激励共同努力的结果，也和我们宏观环境逐渐变好紧密相连。例如，我国的交易市场不断完善，中小企业板、创业板、新三板等交易市场不断涌现，市场准入条件也越来越低，为更多的企业能够进入资本市场融资提供了可能。另外，2015年至今中央推行的“创业创新”也为风险投资的发展创造了良好的宏观环境。学习、借鉴发达国家的宝贵经验，将使我们的风险投资业发展地越来越好。

参考文献：

李丹丹．税收激励政策对中国风险投资规模与区域的影响[M] .复旦大学出版社，2013.

上海财经大学投资研究所. 2010中国投资发展报告——变革中发展的大企业集团风险投资[M].上海财经大学出版社，2010.

张格亮，李昕.美国风险投资的发展历程与启示[J].牡丹江大学学报，2012（1）..

柯畅.风险投资中政府作用的比较及经验借鉴[J].科技情报开发与经济，2018（1）.

王纯，马颖.美国、加拿大会计改革对我国资本市场国际化进程的启示[J].中国农业会计，2008（7）.

基金项目：江苏省社会科学项目（编号：17EYB007）资助的阶段性成果。

作者简介：李丹丹（1981.05-），河南洛阳人，博士，苏州大学金融工程研究中心讲师，研究方向是风险投资。