摘要：国有企业在国民经济的关键行业和重点领域占有重要的地位，目前国家对国有企业融资行为出台了一系列新规定，使国有企业融资面临新的困境和挑战。债券融资作为一种合规的融资方式在促进国有企业转型升级上具有明显的优势，那么，国有企业如何科学合理地应用债券融资方式，更好地服务于地方经济，就成为迫切需要解决的问题。本文主要分析国有企业在债券融资中存在的问题，并提出相关建议，以期能够为促进国有企业健康发展提供有效参考。

关键词：国有企业;债券融资;融资风险

一、引言

国有企业是由国务院和地方政府分别代表国家履行出资人职责的企业。融资是国有企业获得资金的主要来源之一，资金对于国有企业经营发展有着相当重要的地位。目前国有企业的融资渠道主要包括银行信贷、发行债券、股权融资等。受国家供给侧改革及政府对企业融资行为管控影响，目前传统的融资手段受到了很大限制，导致国有企业部分融资需求无法满足。而债券融资是通过发行有价证券筹集资金，可大幅度拓展国有企业融资渠道。国有企业应充分发挥债券融资优势，突破传统的依靠政府信用背书、以银行信贷为主的融资手段，降低企业融资成本，优化企业资本结构，为国有企业健康稳定发展奠定良好基础。

二、国有企业融资发展现状

（一）融资渠道多元化

内源融资和外源融资是国有企业融资的主要渠道。内源融资是企业内部融通的资金，主要包括股东投入资本与企业日常经营积累。外源融资是企业通过一定方式向企业之外的经济主体筹集资金，按资金获取途径分为直接融资和间接融资，融资渠道主要包括：银行信贷、发行债券及发行股票等。外源融资的优点是资金规模大，筹集资金方式多样化，可满足企业的用款需求;缺点是需要按时还本付息，融资条件比较严格。

国有企业已进入融资渠道多元化的时代，随着资本市场的发展，国有企业融资渠道不断拓宽。除了银行信贷及债券融资，还有诸如信托、资产管理、保险及融资租赁等金融机构都是国有企业融资的渠道。国有企业融资渠道还将继续朝着多元化的方向发展，突破传统的融资渠道，拓展新的融资渠道将是未来发展的新趋势。

（二）融资目标多样化

目前国有企业通过不同的渠道募集资金，融资目标呈现多样化的特点，融资除了能补充企业流动资金外，还能实现以下目的：一是通过融资盘活存量资产，例如通过ABS盘活企业应收款项，通过REITs盘活企业固定资产;二是通过融资改变企业运作模式，例如通过融资租赁改变企业重资产运作模式;三是通过融资降低企业融资成本，例如通过发行低成本债券置换前期高成本的银行贷款。

随着国家经济发展，融资目标多样化是国有企业未来发展的趋势。企业运用多种融资工具能够分散融资风险，持续降低融资成本，符合当前形势发展需要，有利于国有企业更好的实现各项战略目标。

三、国有企业债券融资现状

（一）债券融资基本情况

债券融资属于直接融资，是指企业按法定程序发行的，承诺按期向债券持有者偿还本金和支付利息的一种融资行为，债券融资是最常见的标准化融资方式之一。近年来新冠肺炎疫情持续影响我国经济发展，但我国的融资环境正在不断改善，国有企业在债券总体发行规模上持续增加，而总体债券利率呈现下行的趋势。部分国企拥有较高的信用资质，在融资成本方面拥有更大的优势。目前国有企业发行的债券品种较以往更加丰富，主要涵盖企业债券、公司债券、中期票据、短期/超短期融资券、绿色债、类永续债及PPN等，可发行债券的场所主要有沪深证券交易所及银行间交易市场等，由国家发改委、证监会及银行间市场交易商协会等机构负责审核债券发行事宜。

（二）债券融资优势

相较于银行贷款等间接融资方式，债券融资作为直接融资手段，具有以下三项优势：优势一是相对更低的融资成本。债券融资可以有效降低国有企业的融资利率，以我公司2022年2月发行的22朝国01公司债（金额13亿元，期限3+2年，利率2.96%）为例，该笔公司债利率较同时期全国银行间同业拆借中心发布的1年期贷款市场报价利率（LPR，3.7%）低74BP，预计每年可减少约962万元的融资成本;优势二是更加稳定的融资预期。债券期限普遍较长，一般为3-5年乃至更长期限，长期限固定利率有助于锁定未来的融资成本，规避远期利率变动带来的财务风险;优势三是促进国有企业在资本市场树立优质形象。债券为资本市场的公开融资手段，国有企业通过持续融资可以有效树立自身在资本市场的形象并维持与各类投资者的关系，保持自身融资业务平稳持续开展。此外，在国家大力推动直接融资的大背景下，国有企业结合自身情况顺应监管政策发行债券，将会获得各类市场主体与监管部门的关注与认可，有助于后续其他业务的开展。

（三）发行债券流程

国有企业发行债券的具体流程如下：一是制定发行方案，主要包括确定债券面额、利率、期限、发行价格、债券用途及偿还方式等;二是选定委托承销机构，签订承销协议。承销机构一般由商业银行或证券公司担任，负责债券承销及发行工作;三是选定评级机构，负责对发行主体及债项进行评级;四是选定会计师事务所，负责对发行主体进行审计并出具审计报告;五是选定律师事务所，负责出具法律意见书;六是根据自身资信情况选定第三方机构对债项进行担保增信;七是拟定发行申请书，连同债券募集说明书等资料向相关部门报送审核;八是待发行计划获批后，正式发行债券募集资金并将相关信息向社会公众进行披露。

目前债券审核流程正在逐步简化，以优质主体企业债为例，优质主体企业债于2020年3月1日正式施行注册制。国家发改委指定中央国债登记结算有限责任公司及中国银行间市场交易商协会作为审核机构。企业债券注册制改革后审核流程简化和审批效率大幅提升，首批6只注册制企业债券从受理成功到注册仅用时14个工作日，较核准制企业债券审核周期大幅度缩短，符合市场化改革的需要。

四、国有企业债券融资中存在的问题

（一）国家政策、信用评级、财务指标因素影响

近年来国家针对企业融资出台了一些管控政策，国有企业依靠传统政府信用背书的模式进行融资的风险大幅增加。企业的综合实力及信用评级决定了债券融资的成功率，信用评级越高的企业在债券市场融资所获得的资金成本越低。国有企业债券融资主要受以下三个因素影响：

一是政策和市场因素影响，近年来国家加强对债券市场的管控力度，通过财政政策和货币政策对债券价格进行调整。在去杠杆、防风险的市场环境下，信贷政策持续收紧，债券市场资金抽紧，债券投资者更加谨慎，部分国有企业在偿债金额较大的情况下存在流动资金不足以覆盖债券本息的风险，最终导致国有企业出现刚性兑付风险。

二是信用评级影响，目前，我国债券信用评级采用国际通行的“四等十级制”评级等级，具体等级分为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，不同的信用等级对企业在公开债券市场融资，其难易程度和条件会有极大差别。评级机构对企业的偿债能力、财务指标、信用记录、经营状况、发展前景等方面进行评定。此外，地方政府的财政实力也是影响评级结果的重要因素。若国有企业经营状况及财务指标不佳，会严重影响债券融资的渠道、规模及利率。

三是财务指标影响，以优质企业债为例，根据发改财金〔2018〕1806号文要求，国家发改委优先支持经营稳健、信用优良的企业，尤其是对区域经济发展及产业结构转型升级具有重大影响力的优质企业发行企业债券。在指标方面要求主要经营财务指标（资产总额、营业收入等）应处于行业或区域领先地位， 资产负债率不得超过所在行业重点监管线，原则上不超过80%。

因部分国有企业承担政府职能，整体财务指标不够理想。在资产结构方面公益性资产占比较高，经营性资产占比较低;负债结构方面其他应付款、专项应付款占比较高，导致资产负债率较高;利润及现金流方面，国有企业整体盈利水平不高，经营性净现金流入较低。因债券主要通过公开市场发行，相比银行贷款等非公开融资渠道，对国有企业财务指标要求更严。待资产负债率、发行债券余额、利润总额等指标达到相关要求后，审核机构还会进一步对其净资产、政府性收入比例、募集资金用途等进行审核。因此，国有企业需要进一步提高各项财务指标质量水平，以便顺利通过审批，成功发行债券。

（二）企业财务管理水平影响

目前部分国有企业的财务工作仍然以会计记账为主，财务管理模式较为落后，企业制定的融资计划与财务预算存在脱节的情况，对实际资金需求、融资渠道、资本市场及融资风险等研究不足，导致企业融资管理和财务管理整体水平受限，无法适应市场化发展要求，严重影响企业未来发展。同时国有企业普遍缺乏财务融资复合型人才，在融资和财务团队建设方面仍有不足，对于相关业务知识的更新不到位，没有将日常融资工作融入到财务管理中，企业融资风险进一步加大。

（三）企业内控及风险管理水平影响

部分国有企业在开展内控管理工作中存在内控制度缺失及内控制度执行不到位的问题，如办理资金收支手续过程中，相关资金申请、审批等环节未按照制度要求履行;在办理债券融资业务过程中，融资方案的制定、审核、决策及相关中介机构的比选未按照相关制度要求执行等，会导致融资工作效率低下及融资失败的风险。同时企业整体风险管理意识不足，在风险识别、风险评估、风险审核等环节不完善，缺乏健全的风险防控体系，对于自身财务状况、投资项目、工程建设等方面风险预警不足。国有企业承担着区域经济发展的重大责任， 需要进一步加强企业内部控制及风险防控工作的建设，确保各项融资工作开展的规范性及合法性。

（四）企业信用管理水平影响

信用是企业经营的基础，当前部分国有企业存在信用建设缺失的问题，导致自身经营发展甚至整个区域金融环境都会受到影响。有些国有企业资金运作能力不足却频繁通过多个渠道进行融资，导致不能按时还本付息，出现违约。企业一旦失信，评级机构就会披露相关信息，降低企业信用等级。而企业因触发违约条款，导致其他债券提前偿付，进而引发企业资金链紧张。而市场投资人亦会降低对该债券继续持有的信心，待窗口期一到纷纷选择赎回，企业被迫回购债券，企业资金状况将进一步恶化，严重影响后续融资的成功率。国有企业失信行为不仅对企业自身信誉造成不良影响，还会影响该地区其他企业融资，对国有企业在债券市场整体形象造成严重影响。

五、国有企业债券融资风险防范对策

（一）充分了解债券发行政策，按需择机发行

国有企业涉及的债券产品类型丰富，按照审核机构分类，主要包括公司债、企业债、债务融资工具以及境外债。企业债由国家发改委审批，政策导向性较强，审批时间相对其他品种较长，目前国有企业发行企业债的整体规模在缩小;债务融资工具实行注册发行制，主要包括短期/超短期融资券、中期票据及PPN等，由中国银行间市场交易协会所进行审批，在资金使用方面不要求企业提供详细的资金用途，较企业债券更为灵活。债券融资工具在注册期间可循环滚动发行，较其他品种发行效率更高;公司债由中国证监会审批，审批速度较企业债及债务融资工具更快，流程更加简便，但审核要求更严;境外债因监管力度弱、资金使用灵活等特点，可进一步拓宽国有企业融资渠道。

国有企业开展债券融资工作时，应合理分析企业各项财务指标，对不同债券的期限、利率、回售期等因素进行分析评估，根据企业实际资金需求选择适合自身条件的债券产品。此外，国有企业可咨询承销经验丰富、专业度高的券商，了解各审核机构对债券发行的相关政策及审核要求，进一步提高企业融资效率，降低融资风险。

（二）完善现代企业制度，提高企业整体运行效率

部分国有企业在开展融资工作过程中会面临效率偏低的问题，主要原因在于企业未建立完善的现代企业制度，导致国有企业总体利润水平不高、资金运作能力不足及资本结构不合理。因此，加快完善产权明晰、权责明确的现代企业制度，对于保障企业债券融资的规范性、强化监督管理、提高企业融资能力及市场竞争力有着重要的意义。国有企业应当从规范法人治理结构、加强产权结构改革、完善企业内控制度等方面入手，以提高企业整体运行效率为目标，充分发挥现代企业制度的优势，为国有企业健康发展奠定坚实的制度基础。

（三）优化企业业务结构，加强财务和资金管控力度

目前部分国有企业主业是依靠政府补贴及政府回购，政府性应收款比例较高，整体资产质量水平有待进一步提高。国有企业应围绕自身职能定位，聚焦主业发展，充分挖掘潜力，整合资源，做大做强自身主业。国有企业应积极拓展现金流相对稳定的业务，以持续降低资产负债率、提高市场竞争力为目的。同时国有企业应进一步加强财务和资金管控力度，在内部控制和资金监管等方面下功夫，确保募集资金使用安全，提升资金使用效益。

（四）做好债券管理及信息披露工作，增强信用意识

国有企业应严格按照监管部门要求，设立募集资金专项账户，对债券资金的存放、使用及偿付进行监督管理。严格按照监管部门要求，提前做好资金归集和管理，确保债券本息按期足额兑付，同时定期对存续债券管理、募集资金使用及偿债资金准备情况展开自查。定期完成债券信息披露工作，并对企业重大事项进行定期核查。进一步强化信息披露和公示，增加信息的透明度，推动企业健康发展，有效防范融资风险。

（五）拓展融资渠道，创新融资模式

当前国有企业面临着重要的发展机遇，需要进一步拓展融资渠道，促进企业经营管理能力水平的提高。国有企业可通过企业上市、增资扩股、杠杆收购、融资租赁等股权融资模式获得融资资金。此外，国有企业可尝试采用新型融资模式，对各类新型融资模式的产品特点、融资成本、审批流程及融资风险等进行分析研判，综合考虑企业实际的财务状况，结合企业自身发展需要谨慎选择相应的融资模式。

（六）注重顶层设计，加强融资管理工作

国有企业在债券发行过程中，应注重完善顶层设计，做好企业市场化转型及改革重组等工作，并在遵循市场化规则条件下加强同政府之间业务合作关系。此外，国有企业应积极开展融资规划工作，科学编制融资方案，强化债券融资管理工作。国有企业应配备专业的投融资管理队伍，有效激发队伍的工作热情。国有企业应科学规划企业融资结构，使融资结构符合长短搭配、品种多样化的特点，以降低企业运营风险，充分发挥资金杠杆作用，实现企业融资水平的提高。

六、结束语

当前国家对债券发行监管趋严，国有企业在融资道路上所遇到的风险和挑战会越来越多。国有企业需要不断提升自身融资能力，优化资本结构，以更好应对不断变化的融资环境。国有企业应充分了解债券发行相关政策，按需发行相匹配的债券。国有企业应开展对债券发行过程中相关风险的应对与防控，保障国有企业债券融资的持续平稳进行。同时做好企业制度改革工作，加强财务管理水平，优化业务结构，强化信息披露，做好顶层设计，使债券融资工作更加高效，从而推动国有企业实现健康可持续发展。

参考文献：

[1]周建江 . 新形势下地方国有企业债券融资的难点与建议 [J]. 现代经济信息，2019 （ 12） ： 339 - 340.

[2]曾志发.企业债券融资的风险防范与控制探讨[J].现代营销：下旬 刊，2018（10）：51-52.

[3]孔剑锋.集团企业债务融资风险管理 浅析[J].企业改革与管理，2020（16）：103-104.

[4] 刘刚，李佳，梁晗.股权结构、产权性质与债券融资成本—— 基于中国上市公司的实证研究[J].经济理论与经济管理， 2020（3）：34-50

[5]陈莉.新形势下国有企业融资风险 及对策[J].中国市场，2019（09）：51-52.