作者简介：王丹（2000），女，汉族，籍贯：河南省南阳市，硕士研究生，兰州理工大学，甘肃兰州，邮编730050，研究方向：财务管理

摘 要：永续债券作为国内新兴的融资工具，近年来发行规模迅速增长，受到越来越多的企业和银行追捧[1]。本文主要从房地产行业发行永续债角度出发，分析了该行业的发行现状和发行动因及融资效果，以期为更好地解决房地产行业的融资问题提供数据支撑，完善永续债在我国的理论依据。

关键词：永续债；房地产行业；融资效果

随着经济的快速发展，大量资金流入房地产行业，为了防范化解房地产领域金融风险，国家出台了一系列调控政策。金融监管政策的加码使得房地产企业融资难度大幅提升，传统的融资方式已不再适用，寻求新的融资渠道来保持资金链的充裕成为房地产企业亟需解决的问题。永续债作为一种新型复合资本工具，能在一定程度上降低房地产企业的债务规模和融资成本，有利于房地产企业降低债务规模。

一、永续债发展现状简述

相较于海外资本市场，我国永续债市场经历时间尚短。2013年武汉地铁集团发行了第一单永续债券，自此开启了我国的永续债篇章。2015年国家“降杠杆”政策出台后，永续债的发行规模和数量突飞猛进。根据同花顺数据显示，截止2022年年底，我国累计发行3812只永续债，发行规模达到72，779.60亿元。

从永续债的发型类型来看，在2013-2022年间发行规模最大的是中期票据，共2239只，合计金额约为2.95万亿元；其次为商业银行永续债，共168只，合计金额2.13万亿元；排名第三的是公司债，共1185只，合计金额约为1.65万亿元。2013-2022年，这三大券种的发行规模占全部永续债发行规模的比重约为92.67%。

二、房企永续债融资动因研究

（一）优化资产负债结构，实现债务置换。长期以来，房地产都具有这高负债、高杠杆、高周转的行业性质，根据金融管理制度，房企只能用自有资金支付购地款，接着通过贷款或举债获得资金进行项目开发建设，在销售后才能获得销售回款以便偿债。而房企产品开发周期较长，这无疑进一步推高了企业的营运资金周转时间。因此房地产企业亟需考虑资金的筹资问题。近年来，行业利润率长期低下，故在吸纳外部资本的同时也必须重视融资成本。所以，举债经营成为房企行业的常态化经营模式。由于永续债券兼具债和股的双重性质债务，可以在报表中列示为权益工具。在这种情况下，永续债融资不仅可以满足招商蛇口投资建设项目的长期、大额资金需求，还可以降低其资产负债率，从而达到有关降低杠杆的监管要求。

（二）稳定现金流量，平衡风险与收益。融资渠道是否通畅、融资方式是否多元、融资成本是否合理等都在一定程度上影响并决定着房地产行业这类资本密集型企业长久稳定、健康的发展。在企业实际经营过程中，由于资金无法快速回收，资金需求量大而影响企业新项目投资的情况时有发生，这会使企业承受较大的财务风险，导致无法有效的吸引和获得社会资本的支持[2]。其次，政策、环境等外部因素会使房企产品开发的周期变得更长，而且这些难以预料的潜在风险会使房地产开发项目的风险变得更大，也会在很大程度上增加房地产开发项目的成本。这些问题会在很大程度上阻碍该项目的融资渠道，也会在一定程度上导致商业信用融资服务无法有效对房企进行支持。长期稳定的资金支持是企业高效稳固发展的重要保障，房企的财务压力问题急需得到解决，这就要求房企快速寻找到能够满足自身投资及发展需求的稳定的融资方式，来充实企业现金流量。因此永续债相比股权融资和债务更加具有优势。

（三）公司战略升级，资金需求上升。房地产行业核心业务为房地产开发经营，故资金是其日常经营运作的血液。从国内市场来看，房地产的机遇在于经济一体化的推进和城镇化的持续推进等方面；从海外业务而言，主要是由“一带一路”政策所带来的跨国发展机会。企业的多元化扩张经营更是离不开足量资金的支持。房企多元化的快速发展之路必然决定其长期无法脱离对大量流动资金的高程度需求[3]。发行永续债券从一定程度上可以缓解公司经营和发展中的流动风险。从短期来看，房企选择发行永续债进行融资不仅能够快速获取大规模资金，更不存在偿还本金的压力。借助于永续债融资的发行门槛较低、发行条款灵活等优点，在结合外部市场环境与内部转型战略后，房企可以根据企业短期内对资金的发展需求来调整发行条款，故永续债这一融资方式可充分满足房企对资金的急切需求。此外，充足的资金也可以增强房地产企业的抗风险能力，所以，资金需求规模上升也是房企发行永续债的首要目的。

三、永续债融资效果研究

作为一种新型复合金融工具，永续债给房企带来了较大的税收筹划空间并防止了股权稀释，通过永续债的发行使得房企拓宽了融资渠道，降低了融资成本，优化了资产负债结构，实现了债务置换，并将此融资方式所获得的资金大部分用于开发业务，进一步增强了企业的市场竞争力。

但永续债发行后的风险也不可忽略。房企永续债融资对企业的财务效应是有限的，但只在短期内有提升效果。由于永续债后续的赎回和高额利息负担会给企业造成较大的财务负担，长期来看会削弱企业的偿债能力，会使企业面临信用风险并降低外部投资者的信任度。且永续债虽然表面上看来为权益，但其递延利息或重置利率的代价很大，隐藏了企业的财务风险。从利息支出上看，如果永续债出于美化的目的计入权益，那么其利息支出将在税收通过利润分配支出，而非税前通过财务费用支出，这会很大程度上隐藏真正的财务风险。

而且，一旦不对永续债进行赎回，其跳升利率后超过同期同行业同类型工具平均的利率水平，那么永续债将会重分类入金融负债，美化财务报表的作用也会消失。

四、永续债发行对策建议

当企业出现资金短缺问题时，永续债可以作为一种较好的融资方式，以较低的融资成本筹集资金来解决燃眉之急，但对于长期项目来说永续债并不是一个好的选择。因此房企在发行永续债前必须客观的评估自身经营能力以确保自身具有充分的抗风险能力。因此，永续债相比较而言被用作一种短期内资金周转工具更为恰当，发行人应当合理设置永续债的融资期限，结合项目在合适的时间点进行赎回，将永续债融资到的资金能够与项目资金的周转相匹配。同时在统筹安排时要关注企业的内部发展情况、把握永续债监管政策及行业调整风向以及关注市场对于企业发行永续债的反应，利用永续债利好，完善永续债运行机制并达到合理的再融资预期，那么就可以实现企业礼仪性发展，合理规避风险，夯实资金流基础[4]。此外，为保证募集资金投资用途的合理性，企业仍需要提高披露信息的透明度，让投资者更好更全面的了解公司的基本经营情况和盈利能力，减轻信息不对称的影响，以增强市场信心[5]。

参考文献：

[1]弋兴飞.上市公司永续债融资的财务效应研究[J].现代商业， 2022（21）：90-92.

[2]符永康.金风科技绿色永续债融资的动因及财务效果分析[D].重庆工商大学，2022.

[3]周鑫.葛洲坝永续债融资案例研究[J].[2023-11-15].

[4]季颖.房地产企业永续债融资风险管理研究[D].中国矿业大学，2022.

[5]翁忠林.龙源电力发行绿色债券融资的案例研究[D].江西财经大学，2022.