打开文本图片集

摘要：本文旨在论述泰国证券市场的发展现状和对其未来的展望。首先，对泰国证券市场的起源和初期发展进行了描述和分析，指出其相对较小且波动较大的特点。其次，论述了泰国市场监管和泰国证券交易所（SET）的结构与组成概况。进一步，在文章中比较了SET与其他东南亚国家的证券市场，对比了其在区域范围内的优势与不足之处。最后，在参考我国发展进程的基础上讨论了泰国证券市场的改进措施，提出了未来泰国证券市场发展的几个关键方向，强调了多层次搭建平台、市场机制改善、信息披露和投资者保护的重要性。

关键词：泰国；证券市场；发展历程；展望

0 引言

泰国作为东盟国家之一，其证券市场是东南亚地区的重要组成部分，已经在过去几十年中实现了显著的发展和演变。随着国家经济的增长和金融市场的改革，泰国证券交易所（SET）逐渐成为吸引国内外投资者的热门目的地之一。本文旨在对泰国证券市场的历史发展、现状以及未来趋势进行深入剖析，并在此基础上提出一定建议。

1 泰国证券市场的发展历程

1.1市场的诞生

现代泰国的证券市场历史开端于上世纪六十年代初。泰国从1961年开始其历史上第一个5年国民经济与社会发展计划从而希望达到稳定经济发展提高增长速度的目的，进而推动国家发展。于是1962年7月“曼谷证券交易所”应运而生，在此之后泰国的第二部经济与社会发展规划中提出要建立一个秩序规范的证券市场以便融通和合理安排资金，助力国家发展。于是1975年4月，“泰国证券交易所”（SET）正式开市。

1.2 前期的发展

据此，泰国证券市场的发展可划分为“曼谷证券交易所”的“私有化”阶段、“泰国证券交易所”政府组织阶段两个阶段。

其中，“曼谷证券交易所”因为处于初级探索阶段，前期条件未能完善并且无论是组织者还是参与者都高度缺乏从业经验等原因，其经营成效并不乐观。同时，还存在着仅有从每日午间两点四十五分到三点十五分半个小时的短暂营业时间这一弊端，导致市场的流动性和参与度受限严重，交易额未达到预期，市场萎缩严重。最终在1975年3月因经营不善的原因宣告倒闭，也就是这一年，迎来了“泰国证券交易所”的时代。

“泰国证券交易所”一直营运至今，并于1991年1月更名为“泰国股票交易所”。它是一个具有独立法人资格的非盈利性机构，属于泰国财政机关的直属管辖范围，肩负着股票交易和监督的双重职责。其一开始的规模并不算大，仅有三十余家证券经纪公司、十余家上市公司和一个由九人组成的理事会。

为确保资本市场交易活动的规范，泰国政府于1974年5月在泰国证券交易所成立的第一年制定了《泰国证券交易所法》。该法明确规定，泰国证券交易所应该是一个有组织的证券市场，证券交易手续必须完备，任何证券公司未经泰国证券交易所批准认可，不得从事证券买卖或与证券买卖有关的业务。关于泰国证券交易所的组成成员，该法规定，成员仅限于经财政部批准经营证券买卖的证券经纪公司，数量不得超过30家，且如有必要，可酌情增加。非成员公司身份的证券公司必须通过成员公司为其客户买卖证券。

泰国证券交易所的设立带来了泰国股市极度动荡的时代。在成立后的早期，股市经历了多起颠簸不定的行情。1976年至1979年被视为泰国股市的首个繁荣时期，证券交易量从1976年的17.6亿铢激增至1979年的400亿铢。然而，此后股市陷入了一个衰退期，主要原因是国内面临着能源危机和高通货膨胀率等一系列问题，导致经济增长放缓、股票价格下跌，进而使得投资者对股市的信心丧失。到了1981年，证券交易量锐减至29亿铢，证交指数也从1979年的266点下降至106.62点。这段衰退期一直延续到1982年上半年。

第二个兴衰周期始于1982年下半年，此时泰国股市逐渐开始复苏。到了1986年年底，由于银行利率的下降，证交指数恢复至207.2点。随后，在1987年9月间进一步攀升至378点，远超过1979年的水平。而在10月16日，股市更是出现暴涨，证交指数飙升至472.86点。然而，仅三天之后，受全球股市崩盘的冲击，泰国股市也遭遇了暴跌，不到两个月的时间内，证交指数急剧下跌至243.97点。但几个月过后，股市再度实现了回升。

1988年是第三个股市盛衰周期的开始，其间10个月的股市交易总量和日平均交易量分别达到1360亿铢和6.67亿铢，这分别比1987年同期增长了31%和32%。次年的10月，证交指数达到了705.60点的峰值。然而，在纽约股市暴跌的冲击下，泰国股市略有下跌，但仅过了十多天就恢复并超越了先前的水平。到了1990年，泰国证券交易所的证交指数触及了1100点的历史最高纪录。然而，在海湾战争爆发后，泰国股市再度遭受暴跌的冲击。

2 市场结构

2.1 监管结构

泰国资本市场的监管结构如图1所示：

《证券及交易法》（The Securities and Exchange Act： SEA）于1992年颁布，确立了泰国的统一监管机构——证券交易委员会（SEC），负责监督泰国资本市场的运作。然而，泰国央行（the Bank of Thailand： BOT）则承担着货币市场的监管职责。该法案还明确规定了初级市场和二级市场之间的明确分隔，以促进它们的顺利发展。初级市场和二级市场均受到证券交易委员会的监管。

初级市场监管由证券交易委员会负责，其职责在于监督和规范发行新证券的公司。对于计划进行首次公开募股（IPO）或向公众提供额外证券的公司而言，必须先向证券交易委员会递交申请并遵守相关文件要求。证券交易委员会会对该公司的财务状况和运营情况进行仔细审查，只有在审核通过后，才会允许该公司向公众发行证券。

而通过了首次公开发售的证券，则可以在次级市场买卖，发行人已申请并获得泰国股票交易所（SET）的批准。

2.2 泰国证券交易所（SET）相关结构

泰国证券交易所（SET）相关结构如表1所示：

根据1974年颁布的《泰国证券交易所法》（B.E. 2517），泰国证券交易所（SET）成为具备上市证券交易功能的市场。SET还承担着促进个人财务规划和提供相关服务的职责。

创业板（MAI）根据证券交易法成立，旨在为具有高潜力增长的创新企业和创业型企业提供融资机会，并丰富投资者的投资选择。从1999年6月21日起，MAI正式开始运营。

泰国证券交易所于2003年11月26日启动了债券电子交易所（BEX），其主要目标是推动泰国债券市场的发展，并使其达到国际标准。BEX电子交易平台的建立标志着泰国朝着建立充满活力的亚洲债券市场迈进，为区域经济的稳定做出了贡献。

泰国期货交易所有限公司（TFEX）是泰国证券交易所（SET）的子公司，成立于2004年5月17日，是一家衍生品交易所。TFEX受泰国2003年颁布的《衍生品法》（B.E. 2546）监管。TFEX的使命是成为世界一流的证券衍生品交易所，构建一个容易进入、高效且透明度高的市场基础架构。通过提供卓越的服务和创新产品，TFEX不仅使客户获益，还为泰国整体经济作出了重要贡献，提升了泰国的国际竞争力。

泰国证券托管有限公司（TSD）提供与泰国证券交易所及其他交易所相关的全方位证券交易服务。TSD提供三种主要服务：（1）证券存管服务：TSD作为中央证券存管机构，使用安全高效的无纸化系统来处理股票和固定收益债务工具。（2）证券注册服务：TSD是普通股和优先股的注册机构。（3）注册商相关的服务：TSD提供并维护注册簿，确保信息正确、完整和及时。TSD利用与SET的证券存管中心直接连接的先进安全计算机系统提供服务。

泰国票据交易所有限公司（TCH）是泰国证券交易所（SET）、创业板（MAI）、债券电子交易所（BEX）和泰国期货交易所（TFEX）上交易的所有证券、衍生品以及场外市场交易的债务工具的票据交易所。TCH的关键角色是作为中间方确保所有与交易相关的清算和结算，并降低整体风险。通过充当金融工具买卖双方之间的中介，TCH降低了总体风险，增强了市场参与者的信心，促进了泰国资本市场的长期发展。

Settrade.com Co.，Ltd.是由泰国证券交易所于2000年10月成立的，旨在为证券公司提供互联网交易服务和投资技术，以方便散户投资者进行交易。Settrade.com的任务还包括开发与证券相关的计算机化系统和应用程序。此外，该公司还充当SET信息产品的销售代表和营销商，负责有效地传播信息给泰国资本市场的投资者和其他实体。

3 近期发展

泰国证券市场规模相对较小，截至2020年，其主板市场和创业板总共有724家上市公司，其中主板上市公司553家，创业板上市公司171家。主板的总市值约为4400亿美元（约合14.2万亿泰铢），而创业板的总市值约为70亿美元（约合2240亿泰铢），居于东南亚地区的第二位。

2020年，SET指数为1267.69。受到疫情影响的情况下，SET指数相对于年初下降了约20%。而在2016年至2019年期间，SET指数较为稳定，基本维持在1550点左右。MAI指数目前为316.1，变动不大。

SET的日均成交额约为20亿美元（约合654亿泰铢）。SET和MAI的股息率相对于东南亚其他国家较高，近年来基本维持在3.5%左右和2%左右，适合长期投资者。泰国证券市场的流动性相对较好，资本进出较为自由，并且受到的管制相对较少。

从市值来看，截至2020年5月，泰国证券交易所（SET）的市值约为3740亿美元，仅相当于上海交易所市值的十分之一，或者说是贵州茅台市值的约1.5倍。与世界领先的交易所如中美等相比，SET的规模远远不足，在全球范围内大致排名在30左右。因此，泰国政府通常将其与东盟国家的证券交易所进行比较。在东盟五国中，SET的市值规模仅次于新加坡交易所（如图2所示）。

虽然规模尚小，但SET的平均日成交量高居东盟第一，接近两倍于新加坡交易所，这得益于泰国证券市场中占比约四成的外国投资者，活跃的外国投资者为泰国证券市场注入了大量活力。

4泰国证券市场发展展望

泰国的证券市场长期处于波动、市值不稳定且规模较小的状况，一方面是国家经济实力有限，投资机构和散户投资能力不足的原因，另一方面也是其相关配套法律法规、机构和运行机制尚未完善导致的。

泰国应当参考更为发达和健全的证券市场结构进行建设与拓展，相较于欧美国家，由于国家经济实力差距过大以及东西方文化差异的影响其可比性较差。但同属于亚洲国家又较之更为发达的我国证券市场明显有极高的参考价值。

我国近年来一直致力于打造多层次的资本市场格局，至今已形成了分工明确清晰各有特色的不同模块（如图3所示）。

从以下层面看我国搭建的多层次的资本市场的先进之处：

（1）发行标准层面，主板市场的上市门槛相较于其他板块更高。主板市场对上市企业的指标要求更加多元化，同时流程也更为简洁。在上市标准方面，主板市场实施了新增的市值指标，并规定企业上市标准为“净利润+现金流+营业收入”、“市值+净利润+营业收入+现金流”、“市值+净利润+营业收入”三选一。

（2）注册环节层面，证监会对新申请者提交资料的审核时间限制为20个工作日内，以提高注册审核效率和可预期性。

（3）在上市门槛方面，以市值为衡量标准的话，主板市场的最低要求最高，为50亿元；而北交所上市门槛最低，只需达到2亿市值即可上市；科创板和创业板的市值门槛则都为10亿元水平。

（4）从交易机制来看，市场化、便利化。主板交易制度的领先体现在：上市前5个交易日不设涨跌幅限制；新增临时停牌制度；新股上市首日即可纳入融资融券标的。但从主板实际考虑：一是新股第6个交易日起日涨跌幅限制仍维持10%；二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。

（5）从监管机制上，加速形成常态化退市机制、放管结合、深入推进中介机构廉洁从业建设，保证信息披露的真实准确完整。

（6）信息披露层面，充分披露业务发展过程和模式成熟度，披露经营稳定性和行业地位。

（7）惩处层面，“康美案”是中国版集体诉讼的首次亮相，并以判决赔偿投资者24.59亿元成功收场，体现出对资本市场领域腐败“零容忍”。

（8）放管结合层面，加强事前事中事后全过程监管，证监会转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。

（9）退市层面，致力于形成常态化退市机制。2019年7月以来，内地有101家公司退市，与前20年退市企业数基本持平，有利于促进资本市场正常出清。

泰国证券市场可以照葫芦画瓢从这几个方面进行改进与提高。首先，建立更加明确透明的发行审查标准提振投资者信心；其次，缩短上市审核时间达到高效可预见的效果；第三，设立更多层级的市场以满足不同规模企业的上市融资需求，激发市场活力；第四，实行更符合泰国国情的交易机制保护制度，对症下药遏制市场波动过大的问题；最后，加大信息披露的要求力度和监管力度让投资者能够更放心自己的资金安全，做到公开透明。

5 结语

改进乃至于改革的进程道阻且长，“成长”的道路上总是伴随着阵痛。泰国的GDP主要由工业品出口（45%左右）和旅游业（25%）构成，可见其金融领域发展相对滞后与低效。在其支柱产业中，工业品出口容易受到贸易伙伴制约，旅游业更是在近几年疫情的影响下受到重创。一国的经济发展中，金融发展起到了调节经济，合理分配资源，提质增效的作用，对各方面各领域都是不可忽视的，应当予以更大力度的改进与重视。

作者简介：赵航（1997-），男，汉，重庆人，在读硕士，研究方向：金融。